进入5月份以来，黑色产业链期货品种跌势愈演愈烈，螺纹钢主力期价大幅下跌5.9%至3050元/吨一线，创下合约上市以来新低，其现货价格同样跌至历史低位附近；而钢材上游原材料跌幅更大，其中铁矿石主力期价下跌幅度达到10%，合约期价同样屡创新低，国际铁矿石价格更是自2012年9月以来首次跌破100美元/吨，另外焦炭期价跌幅为7.2%。鉴于当前期现价格均已跌至低位，单边追空的风险相对较大，而由于上游原材料价格跌幅大于螺纹钢，为此期货盘面上钢厂利润表现为正，但钢市弱势格局决定此利润难以延续，做空盘面上的钢厂利润正当时，即做空螺纹钢同时买入铁矿石和焦炭。

钢市方面，近期钢贸和生产企业明显加快去库存速度。钢材社会库存已经连续多周下降，5月上旬重点钢企钢材库存为1429.8万吨，较2月中旬的年内高点已下跌17.2%。然而，当前库存下降多为钢贸商与钢厂主动去库存所致，钢铁行业资金链紧张不改，钢贸企业和钢厂去库存的态度仍然坚决，钢价难以见底。

铁矿石和焦炭是生产螺纹钢的主要原材料，三者之间存在一定的线性关系，利用三者期货即可模拟钢厂生产利润。通过计算得出，截至5月21日，螺纹钢1410合约存在4%的利润空间。钢材生产利润率与粗钢产量存在明显的正相关性，现在由于钢铁企业生产利润率回升，钢企生产积极性较高，所以粗钢日均产量不断创出历史新高。考虑到房地产面临较大风险，钢市供需面将压制钢企利润水平，后市其生产利润将回归为零，且随着行业形势恶化，生产利润率仍会继续下降，下跌幅度即构成了此策略的盈利空间。通过比较2013年数据，钢企月度平均生产利润大概是下降至-3%时，钢厂采取了切实的减产行为。

在煤焦钢基本面弱势的情况下，粗钢产量创出新高反映出供给端压力较大，而钢价要出现阶段性企稳的状态，钢厂减产势在必行，也决定了后期钢企利润难以维持高位。通过构建虚拟钢厂利润的期限结构，可以发现当前单个合约的利润率呈现下降迹象，且越临近交割月其合约对应的利润率越低，表明虚拟钢厂利润存在回归的动能。此外，螺纹钢、铁矿石和焦炭的期价贴水幅度存在明显的差异，截至5月21日，螺纹钢期价贴水幅度为5.65%，而铁矿石和焦炭贴水幅度分别为6.23%和9.04%，原材料端贴水幅度要高于螺纹钢，同样说明此策略具备较好的安全边际。

综上所述，钢市供需面继续转弱的迹象显著，钢厂盈利难以持续，钢价只有下跌到钢企采取实质性的减产措施，钢价才有望阶段性企稳。目前螺纹钢、铁矿石以及焦炭主力合约价差存在做空螺纹钢生产利润的机会。