6月下旬全面资金紧张的局面应不会出现，但需关注黑色产业局部资金紧张。资金对期货盘面的短期影响力度要高于对现货的影响。

　　国外矿山由于成本低，通过加大产出和出口来弥补价格下跌的利润缺口。虽然国内外矿价格跌跌不休，暂时现货氛围比较淡定。贸易商会不会出现恐慌性的抛售是需要关注的重点。

　　粗钢产量维持在高位，需求比较稳定，但港口铁矿石库存过高，国外港口罢工影响远洋运输等等各种原因影响外矿到港量的，只要影响小于一个月，根本上对市场起不到太大影响。

　　无论是新加坡掉期还是大商所期货远近合约价差，基于合约流动性稳定，其远近合约价差收敛预示后市企稳需要打折对待。

　　从主力资金持仓变化来看，代表不确定背景下，确定性的看空铁矿石。

　　铁矿石从上市以来就展开流畅的下跌，在三月中旬至四月上旬，在铁矿石期货显著贴水，及多头利用1405交割逼仓拉动了一波上涨，随后复归下行通道。

　　关于目前行情是下跌趋势的中继，还是下跌趋势的寻底，市场看法存在较大差异。虽然没有新的利空和利多消息，但大家对后市还是没有信心。在此背景下，看涨的屈指可数，看震荡和看空的的势均力敌。

　　到底是震荡理由充分，还是看跌理由充分？目前焦点集中在四个方面：

　　第一，资金紧张。

　　从年初的钢贸信贷危机到铁矿石贸易信用证保证金比例大幅提高，给了空头绝佳的打压价格的理由。

　　我们来分析一下，黑色产业链环节，是钢厂缺钱对市场影响大，还是原料供应商对市场影响大，还是钢贸商对市场影响大。

　　相对于贸易商而言，钢厂是瘦死的骆驼比马大，即使资金紧缺，也会从原料供应商押款，或者收钢材经销商的定金，不到万不得已不会减产，这从粗钢日均产量继续高位就可见一斑。

　　原料供应商中，对于独立焦炭生产企业已然是破罐子破摔，价格话语权的缺失，只能在大浪中随波逐流，作为钢铁的附属子行业，总体是跌起来利落，涨起来纠结。

　　对于焦煤企业来说，资金紧缺导致不同品级煤价差距拉开。中国煤矿极为分散，前几年赚得盆满钵满的小矿山船小好掉头，在结构调整兼并重组的大口号下，大企业借机打垮小企业，真正难受的是民营中型企业，又不能与国企拼爹，又难抵小企业灵活营销，真是几家欢喜几家愁。

　　对于铁矿石供应商来说，八仙过海各显神通。在圈里时间长的大贸易商，供销渠道稳定，与三大矿山、钢厂、银行合作关系密切，即使日子比以前略有紧张，但绝没有伤筋动骨。若掉期等金融工具的应用得当，此轮行情不是危险而是机遇。对于铁矿石进口资质放开后才进入这个市场，除非家底雄厚，不然也难逃此轮价格暴跌劫数。

　　钢贸商方面，重复抵押、民间借贷由来已久，跑路根本不是稀奇事，关键是资金断裂的持续时间，有没有让这些钢贸商东山再起的机会。毕竟市场上钢材种类繁多，终端需求多样，各人都有各人活法。

　　对于银行而言，银行是希望断绝原有客户的资金，让还贷了无希望，变成呆账坏账，还是适当收紧一下，尤其对新申请贷款从严控制风险，或者银行收回短期贷款后不再发放新的贷款，聪明人都知道怎么办。

　　看到这，有人会问，那我的意思是不是认为资金紧张并不是下跌的理由，恰恰相反，资金的紧张对于实体的影响和对于金融产品的影响力度是不同的。

　　对于实体资金的紧张是通过商品实物的贸易过程逐渐传导，比如，原本是货到付款，可能延后付款一个月，本来合同约定是三个月付款，可能滞后六个月。对实体经济的影响周期或在一年以上，从去年6月钱荒至今尚不足一年，大范围的资金断裂应该是没有发生的。但对金融产品的影响首先体现在市场心态和市场预期上，由于预期后市资金紧张导致现货价格下跌，提前在金融市场上反映出来，这就是价格的领先性。等到实体经济资金困难持续发酵，可能价格已经跌到预期的价位，这时候的利空消息进一步打压力度就弱很多。

　　从票据直贴利率还是shibor来看，实际上春节后大范围资金紧张的局面是逐步缓解的，虽然有钢贸跑路或银行断贷之类的市场消息，所谓的资金紧张更多作用于情绪面，对金融产品价格影响应该是大于实际价格的。

　　中国央行公开市场本周将净投放200亿元人民币，上周为净投放1200亿元人民币。考虑到实体经济融资成本近两个月来已经下降了不小的幅度，通过货币宽松的手段降低融资成本的效果可能仍然有限，也就是说货币资金环境已经非常宽松。目前资金紧张集中在6月底的年中大考上，从各种迹象来看，没有显示资金一定会紧张。对于黑色具体产业链环节，可能要比大环境略差，因此这是市场关注的焦点。

　　第二，成本支撑。

　　成本支撑的实际应用是非常具有灵活性的。国外矿山成本不足50美金，国内可能在70-90美金。一般而言，成本支撑有两个评判标准，一是国内矿山的成本线，由于各矿山成本差异较大，可通过产量判断是否减产。从矿山产量来看，1月至2月是传统的生产淡季，3月至4月产量显示产量在缓慢扩张，且同比增幅和累计同比增幅在扩大。

　　市场反馈中小矿山自过完年后就没有开工，而大型的露天矿基本都开工，目前价格还没有打到成本线，但如果把管理费、财务费用等期间费用算上，目前基本也到盈亏平衡点附近。这类大矿还不会停产，很可能PB粉价格持续在650元（湿基含税）以下持续一段时间后才会考虑减产。而目前PB粉价格青岛港在670左右，唐山在690左右。从周边企业看，内陆钢厂采购外矿的比重越来越大，内矿的销售难度增大，一些选矿厂和球团加工厂都进入到停产状态。因此需要关注一下5月的内矿的产量情况。从目前信息看，成本支撑或减产不是目前支撑矿价的有力因素。

　　BHP表示目前年产出2.17亿吨，2015年产能扩张到2.5-2.6亿吨；成本大致为30美金/吨；对铁矿石销售价格的下降，将通过铜、原油的产出来弥补，矿石还会按计划产出。可见想指望外矿因为降价而减少发货量就可以洗洗睡了

　　第二是判断贸易商是否扛不住，实际上目前并未听到进口矿山贸易商因为资金紧张而抛售的消息，有的矿山进口到港价在130美金，目前已经跌去1/4，市场继续跌跌不休，暂时现货氛围比较淡定。贸易商会不会出现恐慌性的抛售是需要关注的重点。

　　不论从哪方面看，现在判断成本支撑为时尚早。

　　第三、供需关系。

　　一方面钢厂实实在在在生产，原料的需求是持续且稳定的，在价格没有企稳，或市场悲观预期没有转变前，钢厂不会急于囤货。目前钢厂铁矿石库存处於正常偏低水平，但仍没压缩到极限值。面对100美金左右的矿价，没有钢厂表示要加大补库，都是随采随用、满足正常生产即可。关于梅雨季节，以前很多小工地防旱排涝设施不到位，所以雨季影响较大，但是今年以市政工程和大工地居多，在节点控制以及施工工艺、措施上都有改进，所以梅雨季节影响可能会淡化。

　　另一方面，由于本轮原料价格跌幅更大，钢厂还是有利润的，因此没有动力检修限产。这从粗钢日均产量就可见一斑。

　　从长远来看，市场担忧经济增速下滑导致钢材产量增速下滑，这一预期市场高度一致，差别在于预计增速下滑的幅度。这也是黑色产业链的大宗商品价格重心普遍下移。

　　目前港口铁矿石库存有1.15亿吨，按国内日均粗钢产量225万吨，外矿占比65%计算，目前铁矿石港口库存够用49天。因此国外港口罢工影响远洋运输等等各种原因影响外矿到港量的，只要影响小于一个月，根本上对市场起不到太大影响。

　　关于中钢协希望引导钢厂放慢铁矿石采购，促使铁矿石价格进一步下跌，总体来说还是基于未来2年铁矿石大幅扩产的基础上。从历史博弈成果来看，中钢协与国外矿山定价能力有较大差异，而且铁矿石进口贸易商尤其是大型贸易商本质上来说与国外矿山站在同一条船上，价格过度下跌也不利于贸易商的生存。

　　因此关于供需方面，见效慢、时间长，更多的是市场心理层面，尤其在关键整数关口效果更明显。

　　第四、比价或价差关系。

　　关于新加坡铁矿石掉期价差，从下图中可以看出，首先长期以来远月合约价格低于近月合约，其次价格下跌过程中远月跌幅更大导致远近合约价差拉大，最后在下跌转向上涨的阶段，远近合约价差收敛，各合约曲线基本粘合。从近期曲线表现看，新加坡掉期各合约价差收敛，有价格见底的预示。

　　但是值得注意的是，新加坡铁矿石掉期的成交量远远不足大商所铁矿石期货的成交量，所谓金融衍生品的价格发现功能一定要基于流动性基础上。越是远月合约，流动性越差，在这基础上，新加坡掉期的价格指引作为应打折扣。

　　从大商所主力与次主力价差的变化来看，上市初期远月合约比近月合约低15-20元/吨，在2月开始的快速下跌过程中，远月合约价格快速下跌，价差到-50左右，近一个月价差又开始回升，基本回升至-10左右的水平。

　　铁矿石主力合约是1月合约、5月合约、9月合约依次换月，目前主力合约是1409，鉴于远近合约的流动性差异，因此铁矿石期货远近合约价差的只作为分析单边行情的参考因素之一，且权重不应过大。

　　从螺纹与铁矿石比价来看，螺纹与铁矿石比价继续冲高，代表不确定背景下，确定性的看空铁矿石，这从主力前20名持仓净买单大幅减少甚至转为净卖单也可代表主力资金的意图。

　　综上所述，铁矿石在黑色产业链中更为偏空，但价格已经在相对低位，震荡的幅度更大、频率更高，这是由经济结构调整的长期性、复杂性、迂回性决定的。因此操作上，以区间操作为大框架，注意压力位和支撑位的短时行情，适当缩小持仓周期。