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现货价格持续下挫 动力煤下方空间有限

     近期动力煤现货价格持续下挫,5500大卡动力煤北方港口报价逼近500元/吨,市场恐慌情绪蔓延。笔者认为,神华调整报价模式并不意味着新一轮价格战,动力煤供给端收缩,丰水期的影响正在减弱,动力煤下方空间有限。

  神华调整报价模式

  神华作为国内第一大煤炭企业,其动力煤销售价格对于市场有巨大的影响。正是由于神华在2月28日晚间宣布下调动力煤20元/吨,导致动力煤期货在3月1日遭遇跌停。近期市场传闻,神华7月将放弃签订的季度长协定价方式,暂定为参照环渤海指数作价。其具体的定价方式有以下两种:一、在下次调整更改前,以环渤海指数的月度最低价格结算,此结算价格对全月内兑现的所有煤炭都有效;二、承诺无论其它矿方采用何种方式定价,神华价格将不高于其他竞争对手同品种煤炭的结算价。两个定价方式,最终结算取其低点为准。市场普遍认为,在该定价机制下,神华将与各煤矿企业形成惨烈的价格战,打开动力煤价格下行空间。

  与市场不同的是,笔者认为,神华的调价模式不会产生新一轮的价格战。神华动力煤生产成本与当前煤炭价格相比仍有较为丰厚利润,也不意味着动力煤会有较大的降价空间。神华新的调价模式即使最后确认,仅代表神华将以市场煤的价格进行销售,并非意味着其主动降价进行价格战。以神华每年超过5亿吨的产量,主动降价意味着其利润的巨额损失。从动力煤下行空间来看,市场普遍以神华的利润作为动力煤存在的降价区间。笔者认为,神华代表了国内原煤生产的最低成本线水平,以公布的年报来看,自产煤吨煤成本在124元/吨,远低于其他煤炭生产企业。

  然而,降价空间不应该以最低成本线为基准,而应该以最高成本端考量,也就是说应该聚焦于在某一价格线下,会有多少的高成本矿会退出市场。只要价格能够逼使足够多的供给挤出,市场的均衡价格仍可能维持在最低成本线的上方,因此以神华的利润作为降价的空间并不合理。

  供给端收缩明显

  连续的低价已经使得位于成本最高端的民营矿退出市场。从统计局数据看,1-6月份,国内煤炭主产区内蒙古全区煤炭产量45146万吨,减少9.3%。其中国有地方煤矿原煤产量801万吨,减少79 .2%;乡镇煤矿原煤产量1831万吨,减少82.0%,中小矿、乡镇矿的退出极为明显。从草根调研的情况看,某年产百万吨的乌海民营煤矿,在2014年新年之后就没有开工。在国有矿为主的山西省,国有大型煤矿动力煤亏损同样严重,原有的整合矿/新建矿达产放缓。

  丰水期影响正在减弱

  市场当前看空动力煤的主要原因,在于今年来水量增加明显,水电对于火电形成了替代,然而,笔者认为,丰水期的影响正在逐步减弱。4月份水电增速同比增加21%,5月份的同比增速下降为9 .2%,水电同比增速迅速下滑,说明水电对于火电的替代,具有较大的不确定性,同时,在增量的贡献上也非常有限。水电对于火电的替代不会出现持续的利空冲击。从季节性来看,水电的季节性特征明显,7-8月份之后,来水量继续增加的可能性下降,伴随着天气转热,用电需求高峰到来,火电的需求高峰将逐步恢复,进而提振动力煤价格。

  综上,笔者认为,神华的价格调整并不意味着新的利空,动力煤供给端收缩明显,丰水期结束后火电消耗恢复,动力煤下方空间有限。

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