国内煤炭需求环比有望回升

　　冬季是传统的煤炭消费旺季，随着近期几轮冷空气来袭，电厂耗煤量出现回升，预计未来耗煤量将继续季节性走高。本周，沿海地区六大发电集团日均耗煤量平均提高至60万吨以上的水平，煤炭库存跌破1400万吨，库存可用天数回落至22—23天。天气预报显示，12月中国西北和中东部大部分地区气温偏低的概率较大，东北地区气温相对温暖。由于我国用电大省主要集中在中东部地区，因此预计12月下游耗煤量有望保持正常偏高的水平。

　　国内宏观经济短期难以迅速复苏，导致煤炭消费量将继续保持同比下降态势，但是水力发电量减少和取暖需求的提高有助于提振煤炭消费量出现环比增长的局面。配合煤炭月度产量的下降，煤炭市场供应过剩局面短期将略微有所改观。

　　动力煤期货将保持贴水状态

　　本周环渤海动力煤价格指数报收于513元/吨，与前一报告期持平。本期，价格持平的规格品数量继续增加至近八成，而且出现了价格下降的港口规格品，表明该地区动力煤交易价格的整体上涨动能继续衰减。尽管神华、中煤等大型煤企的减产力度不断加大，港口库存控制良好，具备12月继续提价的基础条件，但是其他下水煤企加大优惠力度，将削弱市场成交价格坚挺的氛围。

　　全国煤炭交易会于本周召开，未来几个月里有关明年动力煤年度协议价格的各种传言将增多，预计敏感性较高的动力煤期货市场的波动幅度也将增大。虽然煤企提价预期较强，但是当前煤炭市场供大于求局面并未出现实质性改善，电企不一定能接受过高的价格，最终动力煤市场成交价格很有可能较政府指导价格偏低。加之动力煤期货天生具备贴水的条件，因此预计期货贴水的状态将继续维持。

　　近月1501合约多空分歧严重

　　追溯1501合约的主力建仓过程，可以发现多空双方基本都是在10月集中增仓，这导致动力煤期货持仓量大幅增加。10月，动力煤期货较现货升水，买入套保机会并不是很好，估计当时积极做多的多头以个人投资者为主，而当时敢于逆势做空的空头则可能做好了参与交割的心理准备。

　　图为动力煤期现价差（元/吨）

　　在11月初动力煤期货再次大跌之后，1501合约持仓量并没有增长，成交量也偏低，表明新增的多单比较有限，而且主力多头的增仓幅度并没有显著超过空头，导致前五名席位的净空单数量维持较高水平。这说明尽管盘面给出了较好的买入套保机会，但是真正逢低买入的企业还是有限，而此前做多的个人投资者开始急于离场。

　　由此来看，1501合约上空头暂时占优。如果后市多头决定较大规模接货，需要与前期做多的个人投资者完成多单换手，1501合约应该出现低位成交放量的走势。