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焦炭继续磨底 复苏未至

   在经济“新常态”背景下,钢材终端需求尚无起色,自下而上的传导机制导致焦炭价格进入下行通道。从供给层面看,尽管行业经营形势持续恶化,但焦炭产量仍维持在正常水平。我们认为,在存量过剩产能未被清理之前,焦炭市场供需弱周期格局难有改观,市场仍处于继续磨底过程中。

    钢材需求仍在萎缩

    9月以来,钢材价格重新回到下跌通道,钢厂开工率回升引发的供给担忧是近期市场走弱的直接原因。但根源仍在于需求层面仍处于萎缩周期,市场主动去库存局面没有改观,原因在于:一是房地产投资仍在下滑。最新数据显示,8月房地产投资完成额累计同比增长3.5%,创18个月新低;土地购置面积累计增幅为-32.1%,反映开发商拿地意愿不足。尽管最近4个月一二线城市成交持续好转,但根据我们统计,投资一般滞后于销售6个月左右,而投资初期对于钢材需求的拉动也较为有限,因此寄希望于房地产投资拉动短期钢材市场需求,显然属于一厢情愿。二是终端的汽车、工程机械等行业在经济下滑背景下,产量也出现明显下滑。三是基建板块虽维持稍好的增长态势,但政策托底意图更为明显,难以带动整个钢铁市场出现超预期增长。因此,未来1—2个月,即便季节性需求环比有所好转,也不足以改变市场供需矛盾的大格局,下跌将是一种常态。

    现货将继续探底

    6月以来,从产地至港口,焦炭价格经历了一轮全面下调,累计幅度约50—80元/吨。目前焦炭价格创下最近10年新低,叠加生产企业全面亏损的现状,预计短期价格下行空间已经有限。但这不代表中期价格已经到了跌无可跌的境地,更不意味着市场具备了反转的基础。

    首先,港口库存压力仍将进一步加大。从区域差异看,最近一轮下跌后,产地调价幅度稍大,港口与内地价差有所扩大,叠加出口形势同比好转、汽车运费下滑,将刺激内地货源向港口流动,加剧区域供需矛盾。其次,煤炭价格仍未到底,炼焦煤进口回升就是市场的一大利空,叠加制造等成本下滑,中期看炼焦行业完全成本仍有压缩空间。最后,从中上游看,焦炭行业去库存确实较为顺畅,但下游及终端产品折算库存持续回升,中期内焦炭刚性需求将受到压缩。除非需求出现超预期好转,否则焦炭价格的任何反弹都只能是昙花一现。

    产量收缩空间有限

    从资金周转角度看,炼焦行业属于高资产负债率的行业。受中国经济增速放缓、外围市场不乐观以及人民币汇率贬值明显等因素影响,实体行业资金面持续紧张。对于“高污染、高能耗”的焦化行业而言,在经营业绩持续下滑背景下,一方面,企业资产负债比率持续攀升,数据显示,截至7月,炼焦行业资产负债率达到78.66%,逼近历史最高负债水平;另一方面,企业融资渠道匮乏,主要依赖于银行贷款,融资成本较高。因此,在行业寒冬阶段,企业能否生存下来,比的是谁更能“挨饿”。要做到这一点,就必须保证企业正常的生产经营,稳定资金周转,因此,中短期内产量下行空间非常有限。

    综上所述,从产业层面看,焦炭需求持续萎缩,中上游去库存难度较大,叠加价格体系自下而上的传导效应,焦炭短期继续补跌的可能性很大。

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