大宗商品魂系美元走势

似乎已经没有什么比美元更牵动大宗商品的神经了。

事实上，早在1995-2001年美元处于大级别牛市之时，黄金、铜、铝等大宗商品就展开过长达3-6年的漫漫熊途。当时伺机而入，做空贵金属、有色金属等商品期货的投资者很快就赚得盆满钵满。

文华财经数据统计显示，1995年1月9日至2001年10月22日期间，在美元牛市中，国际铜价自3080美元/吨起最低跌至1335.50美元/吨，跌幅高达53.96%；纽约黄金指数则自1996年1月29日的420.8美元/盎司起最低跌至1999年7月13日的256.5美元/盎司，累计跌幅达36.88%。

而回顾此前的大宗商品牛市，也都与美元贬值有着千丝万缕的联系。

1971-1980年，第一轮商品牛市出现，当时欧美经济处于“二战”后的“滞涨”时期，经济停滞不前，增长缓慢，而美元贬值潮中，商品暴涨，CRB指数由1971年9月末的96.8点上涨到1980年11月的334.8点，上涨幅度高达246%。第二次商品牛市则自2003年开始，至2013年，大宗商品价格再度大涨；期间原油从1998年底的10.72美元/桶，一度上涨到2013年7月的149美元/桶，随后暴跌后反弹至120美元/桶一线震荡整理。

历史总是重复上演。宝城期货金融研究所所长助理程小勇说，对于美元和大宗商品而言，长期走势是很稳定的负相关关系。回顾历史，每次美元大牛市，必然伴随全球经济波动甚至发生危机；而美元大熊市及美联储宽松时代，则基本上对应着资产价格泡沫、物价上涨和大宗商品牛市。

能否与美元指数同步上涨

然而，很多时候，美元与大宗商品负相关性并不很稳定，也存在同涨同跌现象。宝城期货金融研究所所长助理程小勇认为，这主要看美元主动上涨还是被动上涨，是避险驱动性还是经济基本面决定的。“一般来讲，避险驱动性的上涨，往往对应着除贵金属外的大宗商品普跌；如果是美国经济增长强劲驱动的，那么商品并不一定会大幅下跌。”

据招商证券研究，历史上曾多次出现美元指数与大宗商品价格同涨同跌的行情，较为典型的例子为：一是1973-1975年的第一次石油危机期间；二是1978-1980年的第二次石油危机期间；三是1982-1984年里根时代的美国强势复苏时期；四是1985-1986年全球需求转弱又逢OPEC增产；五是1990年下半年的美国经济危机与全球需求低迷期；六是2009年末-2010年3月欧债危机发酵与中国需求回暖期。

“历史上的几次商品价格与美元指数出现正相关都伴随着美国和发达国家对世界经济增长的贡献率的大幅变化，个中原因可能有两个。”该机构在研报中分析，一是由于大宗商品价格上涨，美国经济受到输入性成本上升的负面拖累，后续表现不及资源出口国，历史上出现这种情况的背景往往是原油供给端的剧烈变化；二是美国作为全球经济的领头羊，往往引领了全球的经济周期和需求波动，美国经济率先改善带来美元指数相对走强，而由于供给本身有一定的弹性，只有全球需求较强的改善才能支持商品价格的上涨，反之亦然。

招商证券认为，目前而言，2016年美国经济状况很可能与2015年持平，全球需求端也难现爆发，如果未来美元指数持续走强，更可能推动商品价格与美元同涨的因素在于原油供给能否出现收缩或至少维持在偏紧状态。

世元金行研究员王守凯认为，美元指数和大宗商品在更大的时间周期中实际上是受到不同的宏观背景驱动，如果美国经济和全球经济出现分化，两类资产将按照各自逻辑演绎，两者相关性也在不断变动。这种时刻并不少见。因此在分析美元指数和大宗商品相关性时，需要同时考虑美国经济和全球经济两个维度。从当前的情况来看，美国处于经济复苏的阶段，给予了美元较好的上涨动力，而全球经济当前明显弱于美国，大宗商品处于下行区间，所以当前美元与大宗商品还是处于负相关的关系。但是如果在未来美国依然处于经济强势期，而全球经济加速复苏，那么则可能出现美元与大宗商品双双呈现牛市，也就是正相关的关系。所以美元与大宗商品并非单纯的反向关系，还要依据长期的宏观因素而定。