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2016 年前三季度国内 GDP 增速均为 6.7%，比 2015 年增速略有下降。 2016 年1-9 月，固定资产投资完成额 42.69 万亿元，累计同比增长 8.21%，增速环比有所回升，同比下滑 2.06 个百分点。全国 1-11 月累计发电量为 53515 亿千瓦时，同比上升 5.48%。经济整体形势略有复苏，也催动了煤炭行业的下游需求增长。
中国 GDP 增速
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2015-2016A每月发电量及同比
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2 、政策：去产能行动将持续到 2017年，产量持续下降
三年计划去产能 5 亿吨。2016 年 2 月，国务院出台《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（国发[2016]7 号），从 2016 年开始，用 3 ～5 年的时间，煤炭行业再退出产能年的时间，煤炭行业再退出产能 5 亿吨左右、减量重组 5 亿吨左右。从 2016 年起，3 年内原则上停止审批新建煤矿项目、新增产能的技术改造项目和产能核增项目；确需新建煤矿的，一律实行减量置换。2016 年的去产能目标为 2.5 亿吨。
承诺去产能前十省份
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3、政策展望：去产能目标不变、先进产能或将释放
去产能目标不变，276 日为新常态。2017 年是煤炭去产能文件发布的第二年，在第一年去产能效果良好且引起价格上涨等问题的情况下，17 年仍然坚持去产能的大基调，并且以稳定煤价为主，同时解决去产能的遗留问题及完善配套政策执行情况。
先进产能成调控价格重要手段。先进产能成为调节供求、稳定价格的重要工具。基于明年需求增长 3%，先进产能不释放供给量将会下降 2%，缺口仍存。所以仍存在先进产能释放的可能。在允许先进产能在330个工作日生产的情况下，全年产量在32.3亿吨，控制价格增长。
（二）供给端：政策主导供应、2017E有上升预期
1 、总量：2016E 全年减产 10.6% 、2017E 产量仍可控
基于供给侧改革煤炭去产能的大趋势，2016 年煤炭行业的产能和产量都有一定程度上的下滑，截止到 2016 年 10 月，原煤产量已经连续 7 个月同比降幅超过 10%，降幅较上月收窄 0.3 个百分点。前 10 月累计原煤产量 27.4 亿吨，同比下降 10.7%，同比降幅较上月增加 0.2 个百分点。预计全年产量将在 33.68 亿吨，比去年下降 10.6%。自 2014年开始，煤炭产量持续出现负增长，对于调整供需缺口效果显著。
2015-2016A我国原煤月度产量统计（万吨）
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2 、炼焦煤与动力煤产量明显下跌
2016 年 1-10 月，在行业整体去产能的大趋势下，焦炭与动力煤的产量都出现了不同程度的下滑，1-10 月动力煤的总产量为 22.43 亿吨，同比下降 10.03%，1-10 月炼焦煤的总产量为 3.56 亿吨，同比下降 11.14%。炼焦煤的产量下降程度高于动力煤，并且由于 5 月份开始去产能工作的稳步推进，产量下降幅度也大幅度提高，在 8 月和 9 月下降幅度又趋于平稳。预计 2016 年全年生产动力煤 27.51 亿吨，炼焦煤 4.42 亿吨。
2016 年1-10月全国动力煤产量及同比
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2016 年1-10 月全国炼焦煤产量及同比
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（三）库存及净进口：港口库存告急后缓解、五大集团库存相对稳定
1、煤炭企业库存波动、普遍少于去年
1-10 月，全国煤炭企业的月库存维持在 1-1.25 亿吨之间，9 月末存煤 1.19 亿吨，同比下降 14%。这主要是因为去产能导致的供需缺口增大以及煤价涨幅增加，煤价趋于稳定后预计明年存量会有所上升。
2016A 煤炭企业库存（亿吨）
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2、动力煤库存受多种因素影响先降后增
2016 年由于产量的先降后增以及运力的变动，煤炭企业和各港口库存也经历了大起大落，年初由于煤价下跌，库存较为稳定，秦皇岛港库存甚至跌破 200 万吨，达到最低点 239 万吨。而在发改委调控及先进产能释放的影响下，由于产量上升及运费的降低，自 9 月起港口与发电集团的库存有明显上升，企业存煤和港口库存也到达了一年中的最高点，11 月 22 日达到目前全年的最高点 658 万吨。
2015-2016A 六大发电集团与秦皇岛港库存变化情况
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3 、净进口：国内动力煤需求端接近饱和， 炼焦煤进口平稳上升
由于国内煤炭行业长期处于供大于求，产能过剩的局面，对动力煤净进口依赖不大，进口动力煤占国内总供给的 3%至 4%，今年以来没有收到国内产量变化的影响，继续保持稳定略有下降。炼焦煤国内供应的下降使国内的需求对于进口的依赖更加严重，从之前的占总供给不到 10%上涨到近几个月的 13%-14%。
2015-2016A 动力煤净进口及占总供给的比重
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2015-2016A 炼焦煤净进口及占总供给的比重
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（四）需求端：经济复苏带动需求回暖、2017E 仍将保持增长
1 、总需求：火电受政策制约 占发电比例持续下降
2016 年 1-10 月，我国原煤消费量为 29.82 亿吨，同比下降 0.30%，相比 2015 年的消费量下滑幅度得到了遏制，尤其在 2016 年 7 月之后原煤月均消费量一直维持在 3亿吨上下。
2 、电力：火电受政策制约 占发电比例持续下降
火力耗煤预计增加1%。发电量2016年稳重有升，1-10月全国发电量累计达到48467亿千瓦时，同比增长 3.9%，增速同比增加 3.96%，2016 年下半年以来同比增速持续增加，由于今年冬天出现极端恶劣天气的可能性大增，预计 11-12 月发电量同比增速还会继续升高。火力发电 1-10 月累计耗煤 15.63 亿吨，占总发电量的 73.73%，火力仍是主要的发电方式。预计 2016 年火电耗煤量为 18.75 亿吨，同比下滑 0.08%。按照 1-7 月每度电理论耗煤 440 克计算和火力发电量假设。预计 2017 年经济回暖后全社会发电量将达到 56500 亿千瓦时，火力发电占比 72%，火力耗煤 17.90 亿吨。
2011-2016A累计的火力发电及同比
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3 、钢铁：提前完成去产能目标 对焦煤需求仍居高不下
粗钢产量增长带动焦煤需求复苏。钢铁行业占焦煤消费的 85%。2016 年 1-10 月，我国粗钢产量 68353 万吨，同比上涨 2%，焦煤消费量 44,351 万吨，同比上涨 0.76%。钢铁行业由于去产能出现了反弹回暖，各大钢厂经营状况好转因此保持高负荷生产以增加利润，而煤炭行业的减产又让供需缺口进一步拉大，虽然焦煤因为钢铁行业的需求增加而进口量，但还是因此推高了焦煤和焦炭现货期货的价格。
展望：受需求端稳定的影响，预计 2017 年粗钢产量为 7.92 亿吨，焦煤需求为 5.1亿吨，同比下降 2%。
2015-2016A粗钢消费量
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4 、建材：行业回暖令建材消耗增加 总体耗煤量仍下降
建材：水泥：10 月水泥产量 2.29 亿吨，同比增加 3%，环比增加 2%。3 月份以来水泥和平板玻璃产量同比均出现不同程度增长。1-10 月，我国水泥产量 19.89 亿吨，同比增加 2%。预测，2016 年全国水泥产量为 23.92 亿吨，同比增加 2.05%。平板玻璃：10 月产量 0.64 亿重量箱，同比增加 8.8%，环比 2.4%。1-10 月，我国平板玻璃产量 6.32 亿重量箱，同比增加 1.74%。预测， 2016 年全年平板玻璃产量为 7.46 亿重量箱，同比增加 1%。
建材耗煤量：10 月建材行业耗煤 0.44 亿吨，同比下降 15%，环比增长 2.6%。1-10月耗煤 4.14 亿吨，同比减少 8.3%。基于水泥和平板玻璃产量的假设，预测 2016年全年建材行业耗煤量 5.3 亿吨，同比减少 2.75%。
2015-2016水泥和平板玻璃月生产量
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2015-2016A 建材月耗煤量
