1、政策性限产促成煤价上涨
2016年对于动力煤来说是欣欣向荣的一年，在经历了2015年一整年的下跌后终于迎来了全行业的触底反弹。这其中有供需面的自然规律，也有国家政策导向所带来的利好刺激。在15年底大量煤矿停产或倒闭后，供应量出现萎缩，叠加上煤炭去产能的规划逐步落实，煤炭价格开始稳步上涨。2月，国务院出台意见要求，三年内原则上停止审批新建煤矿项目，并开始按全年作业时间不超过276个工作日重新确定煤矿产能，严控超能力生产。此时的煤炭行业开始了严格的限制产能之路。
2、供给侧改革带动第二产业蓬勃发展
2016年相较于2015年的经济增速明显放缓，我国开始进入了相对平稳的改革阵痛期。前三季度维持6.7%的经济增速，也使得各行各业得以在改革中平稳发展。纵观全球经济发展水平，2016年可以说是美国一枝独秀。持续升温的美联储加息预期也为金融市场增添了许多不确定因素。在各国经济都依靠大规模宽松刺激的时候，美国开始考虑收紧，人民币的贬值进程在所难免。
可喜的是，2016年是大宗商品的大年，从年初开始不断升温的房地产市场带动了一批工业品需求的蓬勃发展。能源类如煤炭等领域的价格反弹为相关产业带来了更多的机会，随着第二产业的迎头赶上，今年我国GDP的贡献度不再是第三产业一枝独秀的局面。随着供给侧改革所带来的工业品价格回升，2017年大宗商品必将有更加出色的表现。
二、动力煤供给面因素分析及展望
1、煤炭进口重现繁荣
图2-1 我国煤及褐煤进口当月值以及累计值
图2-2 国外主要港动力煤现货价格走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
据海关总署最新数据显示，2016年全国进口煤炭2.56亿吨，同比增长25.2%；出口878万吨，增长64.5%；净进口2.47亿吨，同比增加4800万吨，增长24.2%。2017年1月进口煤炭2491万吨，同比增长64.4%；出口60万吨，同比下降1.5%；净进口2431万吨，同比增加1454万吨，增长67.2%。2016年，随着全年煤炭价格的不断攀升，煤炭进口量也呈现迅速增长态势，“越涨越买”的心态使得很多企业纷纷通过进口煤来锁定煤炭价格。因此，我们也可以看到，进口煤价的飙升更加迅猛，这种势头直到11月才有掉头向下的趋势。而2017年的进口煤市场，也注定不会寂寞，在国内去产能缺口继续扩大的明年，进口煤将是重要的填补来源。
2、煤炭去产能显成效
图2-3 我国近年月度原煤产量横向比较
图2-4 我国近年月度煤炭销量横向比较
资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理
国家统计局的最新数据显示，2016年全国规模以上煤炭企业原煤产量33.64亿吨，同比下降9.4%，预计全国煤炭产量34.5亿吨左右。从月度变化情况看，4-10月月度产量降幅超过10%，煤炭市场供需由严重供大于求逐渐转为基本平衡；9月份以后，有关部门根据市场需求有序释放先进产能，产量环比逐步增加，降幅不断收窄。据对重点产煤省区部分大型煤炭企业产量监测，受春节因素影响，2017年1月份产量环比下降4.7%。面对煤价的过快上涨，国家相关部门出台了包括释放先进产能在内的增产措施，但先进产能释放低于预期。
2016年1-10月份全国煤炭销量累计完成25.93亿吨，同比增加2000万吨，上涨0.78%。10月末，原煤库存4.7亿吨，同比下降14.5%，但比上月增加1234万吨。其中，生产企业库存与流通企业库存分别为1.6亿吨和1.3亿吨，与上月基本持平；受冬储煤因素的影响，消费企业库存1.8亿吨，比上月增加1242万吨。从去产能大旗树立之日开始，我国煤炭产量一路下滑。但是由于天气原因以及工业需求，煤炭消费量却是呈现增长趋势，这也就造成了煤炭短期供需错配，推升煤炭价格一路上涨。随着国家对产能的放开以及对价格的各种压制，煤炭供应开始出现稳步增长。然而供给侧改革并未完成，明年煤炭行业的去产能任务依然存在，所以从煤炭供应来看，应该会走出前松后紧的行情。
3、煤炭运输同时收紧 未来成本还将升高
图2-5 煤炭CBCFI运价指数和BDI指数走势
资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理
2016年整体来看，煤炭运输收紧是大趋势，同样在进行中的铁路运输供给侧改革使得车皮数量大幅减少。在去年10月的调研中我们就了解到，去年铁总收回了10000截车皮，这也间接地造成了煤炭供应紧张。另外，新的汽运规定也大幅降低了单车运量，使得煤炭运输行业整体面临较大压力。2017年，运输成本还将进一步提高，也将会为煤炭成本提供较强支撑。
三、动力煤下游需求分析及展望
1、需求带动火电蓬勃发展
图3-1 近年我国各类型发电量的发展情况
图3-2 火力发电总量及月同比走势
资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理
从2014年开始，火电作为电力行业老大的地位就在被逐渐削弱。进入2015年，火电无论是发电量还是新增设备容量都在走下坡路，但是今年的情况略有不同。数据显示，2016年全年发电量59111亿千瓦时，增长4.5%。其中火力发电量43958亿千瓦时，水力发电量10518亿千瓦时，核能发电量2127亿千瓦时，风力发电量2113亿千瓦时。其中，火电发电量同比增长2.6%，占全国发电量的74.37%。
从2016全年来看，火电的表现好于预期。首先是由于下游需求较好，酷夏寒冬所带来的用电量增长为火电发展提供了良好的土壤。再有，今年夏季的洪水使得本应在丰水年大展拳脚的水电不得不弃水泄洪，水电的出力虽然同比依然保持增长，但是比预期依然不足，这也是火电得以蓬勃发展的另一重要原因。
2、工业用煤意外增长刺激价格上涨
图4-5 电解铝产量当月值以月同比走势比较
图4-6 我国水泥产量月度值以及累计值比较
资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理
据最新数据显示，2016年1-12月止累计中国原铝(电解铝)产量3187.3万吨，同比增长1.3%。由于2015年底，铝价(13805, -45.00, -0.32%)跌至谷底，大量的铝企关闭停产，使得行业产能大大降低。虽然随着铝价的上涨电解铝开工率逐步增加，但是全年产量缩量运行已经是必然。未来随着复产量的进一步增加，如果没有供给侧改革的行政干预手段，2017年电解铝产量将呈现上升趋势。
另外水泥行业也是耗煤大户，尤其是今年的表现格外抢眼。受益于上半年房地产行业的蓬勃发展，今年以来的水泥产量全年保持同比正增长，其中3月份产量同比增幅甚至高达24%。但是从去年10月开始政府加大对房地产市场的调控以及收紧，今年的需求量将不再乐观。
五、后市展望
经历了近一年的时间，煤炭供给量持续萎缩，而与之相对应的是需求端持续向好。丰水年的洪水抑制了水电出力、房地产业的高速发展刺激了工业用煤、用电总量，本来处于持续萎缩中的火电因此迎来了喘息的生机。但是，清洁能源以及新能源的不断发展未来依然会对其形成较强压制，火电的主导低位将逐渐被挑战。未来对于电煤的需求依然难言乐观。
整体来看，动力煤作为我国主要能源品种一直吸引着市场眼球。在中国经济改革的浪潮中，国家给予其的关注向来较多。未来单纯的市场规律很难起决定性作用，煤炭价格将在供需矛盾以及政府宏观调控中延续上有顶下有底的行情走势。从2017年全年来看，动力煤不大可能重演单边行情，取而代之的宽幅震荡将是大概率事件。盘面价格也将再次呈现出季节性规律，上半年先扬后抑，全年将震荡偏强，高点在640附近。
