双焦行情存延后预期。本周双焦期货主力合约(1709)回调反映市场中期预期的谨慎态度。其中焦炭方面由于限产等因素,短期更为强势。近期焦企在酝酿新一轮提涨,但考虑近期钢厂利润有所下降,现阶段还是以博弈为主。焦煤一方面如果焦化厂在博弈中胜出,将助推炼焦煤触底反弹,相反如果焦化厂限产持续加强将对焦煤需求造成较强压制。焦点还在焦钢博弈,双焦短期持续乐观,中长期看平稳。

    动力煤进入淡季以来,价格呈现见顶回落趋势,但降幅不大。一方面,需求下降致下游采购观望情绪重。另一方面,供给面由紧变松。供需矛盾持续缓解。我们认为现阶段动力煤价格暴跌仍为小概率事件:第一,港口库存和下游库存整体偏低,补库情绪由前期强烈转为观望;第二,大秦检修对于运力有所限制;第三,安全核查进度尚未加快,供给面增加速度符合预期。预计未来动力煤小周期回落,主要看水电替代。

    二三季度为动力煤行业阶段性淡季,对于未来价格走势我们认为有以下关注点:

    第一,水利发电的替代,预计水电将在5月开始发挥替代效应,水电量也将对煤炭价格产生较强影响。由于水电存在不稳定特征,所以为不确定性因素。根据前期调研的结论,今年市场预期水电小年,所以目前火电依然存在平稳预期。

    第二,中长期合同助力平抑煤价暴涨。近期,发改委方面有加强长协合同的签订和履约趋势,这一趋势有望促进煤价逐步趋稳。

    第三,安全环保监察严格程度将影响供应。目前产地复工符合预期,在没有新的矿难或者环保因素等因素影响安全核查的前提下,供给面紧缩局面有望持续缓解。

    根据近期披露的上市公司年报与一季报,我们认为煤炭企业未来业绩有望持续改善,板块估值有望持续修复。建议持续关注焦煤龙头、低估值标的以及山西国改主题。

    风险提示:焦化厂限产加大,水利发电量超预期