投资要点2017年一季度煤焦行业经营回顾：（1）1-3月，煤炭产量同比下滑0.3%，下游需求表现不俗，焦炭产量增加4.7%，粗钢产量增加4.6%，火电产量同比增加7.4%，煤价及焦价总体表现淡季不淡；（2）1-3月，煤炭行业营收上涨41.7%，利润大幅扭亏715亿元；（3）煤炭产地、中转地和终端库存低位运行，3月底秦皇岛库存526万吨，较年初下降202万吨；（4）煤炭铁路发运量上升，前3月同比增加7.4%；（5）国内煤炭产量受限利好进口煤，1~3月份全国煤炭进口0.65亿吨，同比增加33.8%。

　　煤炭板块一季报业绩综述：产销量仍虽下滑，但煤价同比大幅上升，上市公司营收同比大幅上涨，涨幅领先成本，同时期间费用率下降，整体利润大幅上涨，煤炭企业定价话语权增强，回款明显改善。根据重点28家煤炭企业统计：营业总收入同比上涨79.3%；归属于上市公司股东的净利润同比大涨396%；经营性净现金流同比大涨162%；平均应收账款同比下降16.9%。

　　煤炭及相关行业比较：根据整体法计算，一季度煤炭行业是除了水泥外周期性行业中毛利率提升最明显的。煤炭行业整体毛利率和ROE分别为31.4%和3.35%，皆高于其他相关性周期行业，同比分别上升3.6和2.7个百分点。

　　煤炭行业纵向比较：（1）行业盈利能力大幅提升。重点跟踪公司扭亏、正增长、减亏达到93%，成本控制能力强的陕煤和神华业绩超预期；（2）三项期间费用率费皆下降，费用率的良好控制增强了公司业绩释放的弹性；（3）焦煤公司的利润开始释放。重点跟踪的动力煤/焦煤/无烟煤公司合计归母净利润同比增长312%/5465%/599%；（4）平均每股留存收益达到3.82元/股，位于整个市场顶部，是行业抵御估值下行风险的重要力量。

　　二季度投资策略：煤价趋弱，板块存在交易性机会。近期，随着钢企利润收窄、焦价高位回落，焦煤价格持续松动，但焦煤中转站及终端库存持续低位运行，焦煤价格回落空间预计有限。动力煤方面，6大电厂日耗煤下降明显，在需求季节性转弱下煤价继续高位回落，但全年来看，大力度安检、落后产能持续淘汰将使得煤价得到较强支撑。受到流动性收紧及金融监督力度加强的影响，近期黑色系遭遇大幅下挫，但整体经济需求没有那么差（钢铁焦炭等产量上升，但库存下滑），期货远期合约的深度贴水，或存在反弹，进而带动煤炭板块交易性投资机会。个股方面，推荐业绩弹性大、国企改革预期强的兖州煤业、陕西煤业、潞安环能、西山煤电、阳泉煤业、山煤国际、中国神华、中煤能源等。

　　风险提示：金融监管力度加强；经济增速不及预期；行政性去产能不确定性。