P/B估值基本见底
招商证券发布的研报分析，以三个冶金煤白马公司：冀中能源、潞安环能、阳泉煤业目前平均估值低点1.06倍，从煤价与估值的关系来看，虽然较2014年6月历史P/B低点的0.93倍略高，但当时对应的秦皇岛煤价低点485元/吨。
6月5日，秦皇岛煤价最新报价为565元/吨。研报称，即使考虑现货煤价进一步回调，煤价也远远高于当时煤价，因此，目前煤炭股的估值基本见底。
期货价格回到政策底
今年1月12日，发改委与煤炭工业协会、中电联、钢协联合印发了《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录的通知》，主要是调节煤价到绿色区域，定义煤炭价格500-570元/吨为正常区域。
研报分析，政府该项政策背后隐含的逻辑是行业供过于求，通过限产或释放产量，保持价格稳定。但是，如果行业供求偏紧，就需要较长时间让煤价回到570元/吨以下。
期货价格500元/吨左右基本上是底部，目前已是底部区域。而股票更多的跟随期货价格，因此，未来现货价格下跌，股票也不一定下跌。
股价煤价背离底
招商证券研报分析，从煤价和股价的走势来看，煤价下跌末端，股价并不跟随下跌，一般来说股价基本见底。背后的实质就是股票跟随或者同步期货，而领先现货，尤其是拐点出现的时候更为明显。
比如，2008年11月初，煤炭指数见底，而煤炭现货价格在12月中旬见底，股票领先现货煤价底部1.5个月，煤炭底部P/B估值2.6倍。
研报称，目前秦皇岛煤价不断下跌中，期货价格大致已经提前见底，股价已经开始筑底反弹，股价和煤价走出背离行情，说明煤炭股票指数基本见底。
四因素可助涨煤价
虽然目前煤炭价格不断下降，但跌幅有限，价格上涨的因素仍有很多，现货煤价已基本接近底部。
首先，5月10日，相关部门召开会议指出要坚决控制劣质煤进口。有媒体报道月度进口量下降至1500万吨。招商研报显示，如果进口量在剩余几个月回到月度1500万吨，全年控制在2亿吨左右，则沿海煤炭市场的供求形势将有非常大的变化。据测算，沿海供给月度环比降8.8%，年度供给下降6.3%。
其次，在继续关矿对冲新投产下，煤炭仍存供求缺口。2017年计划关闭煤矿产能1.5亿吨，后8个月尚有0.8亿吨需要关闭，通过产能置换新投产4.4亿吨，假设2017-2018年新投产1.25亿吨和1.5亿吨，按照下游十三五规划测算，2017-2019年煤炭供求缺口分别为0.5、1和1.2亿吨。
此外，煤炭还将迎来夏季动力煤旺季。2017其他电力对火电的替代效应消失，火电淡旺季应该回归到电力淡旺季水平，即旺季较淡季大约增长18%。
目前，短期煤价有两个先行指标，即广州低热值印尼煤和海运费，目前已开始反弹，这也预示现货煤价基本上接近底部。
如何选煤炭股？
研报分析，未来煤炭行业投资机会在于两个煤价预期差，即股票市场反应的煤价和未来现货稳定的煤价差距，一个点的煤价差距股票可以上涨2个点。不过煤价低于470元/吨和高于522元/吨时，股票市场并不反应。
目前股市反应的煤价为470元/吨。如果煤价未来稳定在550或600元/吨，煤炭指数上涨幅度大约34%或55%，而冀中能源、潞安环能和阳泉煤业三个白马股估值可以回到1.5-1.7倍P/B。
建议寻找低P/E煤炭个股，一季度业绩年化后6倍P/E左右的公司，如陕西煤业、郑州煤电、此外，还有白马龙头央企中国神华；内生性增长龙头：兖州煤业；还有外延式增长代表性公司：西山煤电，潞安环能、阳泉煤业。
