6月以来，焦炭现货已经进行了4轮累计200元/吨的提涨。最初支撑现货价格上涨的主因并非在于现货基本面的转好。相反，焦炭第一轮提涨时独立焦化厂库存和钢厂库存均处于偏高水平。焦炭提价的主要原因在于下游钢厂利润丰厚，且长时间持续，这种情况下利润相对有利于向上游传导。经过6、7两个月，双焦市场的确呈现出相对利多的信号。一方面，钢厂盈利持续高位，导致目前钢厂依然保持高负荷生产，并未出现以往6月之后进入检修高峰和生产淡季的情况。而焦化厂则受到了一定的环保压力，产能利用率回落，目前独立焦化厂焦炭库存回落到了很低的水平。
然而，上游去库存速度的加快并未从本质上改变钢焦议价能力的强弱，核心问题在于钢厂焦炭库存依然处于不低的水平。截至7月28日当周，Mysteel调研的110家钢厂的焦炭库存平均可用天数为12.06天，2016年同期样本钢厂焦炭库存均为8.6天。分区域来看，虽然华北地区钢厂的焦炭库存相对较低，华东、东北的钢厂焦炭库存水平依然很高。在此情况下，即使钢厂需求旺盛，采购节奏也会相对稳定，对焦炭价格的提涨速度仍能有所把控，独立焦化厂相对于钢厂议价能力并未由于焦炭价格的上涨而转为强势。而目前来看，粗钢日均产量在235万吨左右的水平增量空间相当有限，除非我们能看到由于焦化供给受压等因素，钢厂焦炭库存出现快速的消化，8月焦炭期价大概率将处于高位震荡的格局，依然跟随钢价，很难走出独立于钢价的行情。
相较焦炭而言，焦煤基本面更为乐观的方面在于下游钢焦企业的库存较低，有一定的补库空间。不过如果结合煤矿、港口和下游来看总体的库存情况，我们也发现5月以来焦煤总体库存保持着相当稳定的状况，也就是说市场供需矛盾不大。在政策性干预较低和没有出现压制供给的突发事件情况下，钢焦补库节奏同样相对稳定，在基差修复完毕后，焦煤预计也将进入一段震荡休整期。
2、供需边际将逐步转弱，动力煤拐点渐近
7月动力煤市场以利多因素居多：一方面，在全国高温影响下，电厂日耗大幅飙升。7月28日六大电厂日均耗煤量最高上升到84万吨的水平。截至7月28日，六大电厂7月平均日耗为70.94万吨，相比去年同期增长10.93%。另一方面，压制煤炭供给释放的因素依然存在，内蒙古、陕西的煤管票控制并未明显放松，神木、府谷等煤炭产区也由于暴雨因素出现过短期的煤矿停产现象。不过，即使在供需两方都有利好因素的支撑下，港口库存和下游电厂库存水平却并不低。环渤海主要港口的煤炭库存量与去年7、8月份的低位和今年3月前后的低点来看，都还处于相当充裕的水平。其中，秦皇岛港煤炭库存还在接近600万吨的水平震荡。另外，六大电厂库存可用天数虽然降到了15天左右，但主要原因在于近期的高日耗，绝对库存依然在1，200万吨以上的正常水平。一旦日耗回落，库存可用天数就会回升。
在港口和下游电厂库存都比较充裕的情况下，市场下一步关注的焦点就在于电厂高日耗能否持续。若电厂高日耗持续，市场短期并不会在意中游和下游处于正常库存所代表的供给实质并不紧缺的问题。而一旦预期电厂日耗无法维持，市场就会转而关注中、下游的库存问题。另外，下游需求的回落也会增加港口和电厂环节的库存压力。
8月虽然仍处于动力煤的季节性旺季，从以往规律来看，8月平均电厂日耗将环比7月有所回升。但我们认为今年8月电厂日耗很难再有增加，甚至可能较目前水平出现回落。我们对比了2017年和2016年的六大电厂日耗情况，发现2017年电厂日耗有一定整体季节性前移的情况。也就是说，以往发生在8月的电厂耗煤高点可能已经提前到了7月出现。另外，80万吨以上的六大电厂耗煤量也比较极端，这样的情况同样非常难以持续。
同时，8月动力煤主力合约大概率将换月至1801合约。除了电力耗煤高点已至将带来需求边际回落的预期外，展望远月，压制供给的因素也将逐渐消失。一方面，内蒙古控制煤管票的情况在大庆后或将有所放松。十九大后煤矿严抓安全生产的预期也会逐渐降温。更重要的一点，我们认为下半年先进在建产能投产的压力较大。根据发改委的表态，今年在建产能投产规模预计在2-3亿吨，上半年有9，000万吨投产，也就是说大部分的供给压力将集中在下半年。我们半年报对于有望在下半年投产的矿井进度梳理同样能够说明这一点。对于远月合约来说，即使8月需求边际走弱的幅度有限，现货依然坚挺，但远月的价格预期也会逐渐转为偏悲观，期价仍将承压。
3、投资建议
我们认为8月双焦市场并未看到明确的供需矛盾。双焦完成基差修复后，市场关注的重点依然在于钢价的涨幅是否可持续，能否继续向上游传导利润。而在市场观察季节性淡季钢材市场库存能否有效累积的过程中，钢价预期也较为摇摆。因此，我们认为8月双焦总体难以形成趋势性行情。由于主力合约即将换月，1801合约在换月时段预计出现基差修复行情。我们预计焦炭、焦煤1801合约分别在1，850-2，050元/吨和1，150-1，350元/吨震荡，现货偏强阶段仍以1-5正套为主。另外，在钢材市场库存回升而对双焦需求依然较为旺盛的情况下，可以适当进行多焦炭空螺纹的操作，但目前操作空间同样不大。
动力煤即使依然处于季节性旺季，但供需预期已经在逐步转向悲观，价格整体在由强转弱的过渡期。8月现货价格预计依然坚挺，不过基差走阔的概率在上升。因此，我们将动力煤的走势评级调整为“看跌”。1801合约的下行目标价设定为530元/吨。由于1801合约贴水现货幅度较大，如果在换月过程中出现基差修复，也是进行逢高沽空的较好时点。同时建议煤炭生产和贸易企业开始逐步进行适当的卖出套保操作。
4、风险提示
钢价大幅回落，带动双焦价格走弱；电力需求好于预期，或出现煤炭供给或运输中断情况，导致煤价继续上涨。
