2019年燃气指数下跌5.4%，跑输大盘。2019年前三季度，燃气行业营收增速为7%;归母净利润增速-13%;扣非净利润增速-17%。

一、机构持仓：低配状态

19年9月末，基金持仓中燃气行业比例为0.005%，处于明显低配状态，标配比例为0.24%。基金持有的燃气行业股票主要包括贵州燃气(持仓市值 3515.57万元，占流通A股比例 0.40%)、重庆燃气(持仓市值1424.51万元，占流通A股比例 0.13%)。19年9月末，保险持仓中燃气行业比例为0.019%，标配比例为0.24%。保险持有的燃气行业包括胜利股份(持仓市值1.66亿元，占流通A股比例5.59%)、国新能源(持仓市值8，483.03万元，占流通 A股比例1.74%)。19年9月末，QFII持仓中燃气行业比例为0.145%，处于历史持仓高位，主要重仓了深圳燃气，标配比例为0.24%。QFII持有的燃气行业股票包括三季度新增的深圳燃气(持仓市值2.00亿元，占流通A股比1.08%)、皖天然气(持仓市值1201.51万元，占流通A股比例0.66%)。

二、国网公司成立，为 X+1+X 多气源设立制度保障

本轮油气改革2014年6月启动，2017年5月提出分步推进国家大型油气干线管道独立。2019年3月19日，《石油天然气管网运营机制改革实施意见》审议通过，明确建立国家管网公司。综合多方信息来看，国家油气管网公司定位为副部级央企，由国资委直接管理，与三大石油央企平级。

2019年12月9日，国家石油天然气管网集团有限公司在北京正式成立。目前三桶油管网资产尚未划转，国务院出资200亿元，成为唯一股东;资产注入后，各方股比将发生变化。拟注入的资产包括：三桶油控股的干线天然气管网;原油、成品油管道;地下储气库和 LNG 接收站。天然气管网公司成立有助于形成上游油气资源多主体多渠道供应、中间“一张网”高效集输、下游市场化良性竞争的油气市场体系，也就是“X+1+X”体系。

三、取消天然气门站价，行业定价机制变化

在目前的天然气定价体系下：天然气出厂价+长输管线管输价=省门站价;省门站价+城燃公司配气管输价=终端售价。

2011年，广东、广西试点，将以成本加成为主的定价方法(管控出厂价、长输管线管输价)改为按“市场净回值”方法定价(管控省门站价)。2011年起，从管控出厂价转为管控省门站价的原因是：2005年以来，国家依据弥补成本并获得合理利润的原则，3次调整了国产陆上天然气出厂基准价格，对调动企业生产积极性、保证天然气市场供应、促进能源结构调整发挥了重要作用。但近年来天然气生产和市场形势已经发生了较大变化。1)供气方式趋于复杂。2)天然气对外依存度不断提高。3)约束企业成本的要求逐步增强。

2011年之后，两广试点向全国扩散，省门站价经历多次调整。从存量气、增量气的双轨制到并轨;基准门站价放开上浮20%，下浮不限;居民和非居民用气门站价并轨，省门站价体系经历多次调整。

2019年11月4日，新版中央定价目录征求意见稿公布，移除省门站价;从管控省门站价到管控管输价格，标志着我国天然气市场格局将正式从“3+X”迈向“X+1+X”。

四、海外LNG加速进入多气源格局初现

2019年12月2日下午，来自俄罗斯的天然气通过中俄东线天然气管道正式进入中国;首期每年供气50亿立方米，2023年后每年供气380亿立方米(占2018年表观消费量的13%)。

2019年前10个月全国天然气表观消费量2473亿立方米，其中国产气、进口LNG、进口管道气分别占57%、26%、17%。今年前10个月，进口LNG、进口管道天然气气量增速分别为 14.1%、-0.6%，进口LNG是进口气主要增量。2019年10月，LNG、管道天然气进口均价分别为2.62、2.00元/立方米，同比增速分别为-11.7%、12.7%，LNG价格下降趋势明显。2018年年底，国内投产LNG规模达到6872万吨，预计到2020年底增长23%达到8462万吨，2020年以后增量还有10190万吨，接收站产能储备充足。目前东部沿海地区省门站价高于西北部油气资源大省，低成本海气大量进入东部市场后，东部天然气价格有望下降。

五、建议关注

深圳燃气(80万吨/年LNG接收站8月18日试运行，低成本海气拉低气源成本)、新奥股份(拟收购新奥能源32.8%股份，购销价差相对稳定，积极推进增值和综合能源新业务)、新天然气(亚美能源业务快速放量)、沃施股份(收购中海沃邦剩余股权，致密气开采加速)。

风险提示。气源成本或超预期上升;天然气消费量增速或低于预期等。