冯雨  高宁宁

　　二季度以来，受终端需求集中释放影响，煤炭消费持续复苏，5月煤炭消费同比实现5%以上正增长。同时，前期煤价大跌、产地安监力度升级以及进口煤管控严格导致供应端释放受阻，供需阶段性紧张带动无烟煤市场逐步企稳。然而，由于下游行业复苏力度不同导致无烟煤市场出现煤种走势分化。水电不足加快了无烟电煤价格反弹速度与空间，累计反弹幅度80-100元/吨；5、6月随着钢铁行业利润进一步修复，黑色产业链中利润开始向喷吹煤行业传导，无烟喷吹价格企稳反弹，反弹幅度20-60元/吨；而因传统化工行业需求低迷因素影响，无烟块煤市场相对稳定。

　　三季度，无烟煤市场分化走势将得到延续，无烟电煤和无烟喷吹将维持偏强走势，仍有上涨空间。
　　1、经济持续复苏，基建将有力支撑下阶段需求复苏。
　　在经济逆向调控以及财政货币双宽松的背景下，第二、第三产业将持续复苏，宏观经济不断向好。特别是，疫情常态化背景下，基建作为对冲经济下滑的重要手段，订单情况良好，具有较强持续性。下半年，随着资金实际到位，基建将进一步发力，对宏观经济形成有力支撑。同时，夏季用电高峰期到来，全社会用电需求将季节性回升。然而，房地产端的需求不确定性在增加，5月份以来土地成交明显走弱，或将拖累三季度新开工面积季节性小幅回落。预计三季度全社会用电量继续回升，但增速将低于5-6月。
　　2、国内供应将持续回升，进口煤管控短期松动可能性不大。
　　7-8月份，产地走出“安全生产月”，在需求持续复苏以及价格坚挺背景下，主要产煤省区和大型煤炭企业积极性增加，产量将明显回升。而内蒙地区受“倒查”20年以及煤管票严格管控影响，产量的恢复将受限。受需求低迷影响，无烟块煤产量增长或不及无烟电煤与无烟喷吹。目前，广东等地区海关对进口额度以及异地报关管控依然严格，在价格未出现异常波动的情况下，进口煤管控松动可能性不大，三季度下游面临进口额度用近情况，预计进口量将持续收缩。

　　3、清洁能源将挤压火电，季节性需求支撑电煤市场将持续向好。
　　（1）水电、新能源发电将持续改善。近期发布的《关于做好2020年能源安全保障工作的指导意见》指出，在保障消纳的前提下，支持清洁能源发电大力发展。上半年水电等方式发电不及预期，预计下半年政策将向清洁能源方向倾斜。水电方面，6月以来，中国全面进入汛期，西南以及三峡入库水流量迅猛增加，水电出力情况明显改善，6月中旬全国水电发电量同比增长8%以上。同时，最大的水电站乌东德水电站两个机组已于6月29日投运，将拉动下半年水电出力持续改善。
　　（2）极端天气增加水电的不确定性。今年南方极端天气多发，长江流域等地持续受到暴雨袭击，6月29日三峡大坝开闸泄洪，未来几周长江流域、广西贵州等地还将有强暴雨天气，多次泄洪将严重影响后期水电出力的持续性，水电对火电替代效应或不及去年同期。
　　（3）季节性用煤高峰支撑电煤市场高位运行。综合清洁能源预期出力情况来看，在季节性消费的支撑下，三季度电煤需求增速将略低于全社会用电需求增速。此外，蒙西煤管票与进口煤管控依然严格，将进一步支撑无烟电煤价格将继续高位调整。

　　4、钢铁行业利润继续向上游传导，无烟喷吹市场存在上涨动能。
　　尽管三季度地产行业用钢强度季节性消费回落，但在高利润支持下，钢厂高炉开工率将继续维持高位，对原材料和燃料需求相对强劲。此外，二季度钢材价格累计反弹200元/吨左右，但前期产业链中利润转移主要倾向于铁矿与焦炭，5底利好逐步向喷吹煤行业传导，但力度较弱，目前无烟喷吹价格仅反弹30-60元/吨，预计三季度产业链利润还有继续向喷吹煤市场转移的空间，无烟喷吹将向好。

　　5、合成氨市场向好支撑无烟块煤价格维稳。
　　进入季节性用肥旺季，合成氨产量将季节性回升，价格将获得支撑，企业生产积极性回升，将提高对原材料采购积极性。尽管无烟块煤的环保性能不差于兰炭，但是河北、山东等地以兰炭是煤炭加工品具有环保性为由，仅将其作为“减煤替煤”计划中的煤炭替代品，削弱了无烟块煤竞争优势。下半年用煤企业面临耗煤指标考核问题，势必加大对兰炭的采购力度，抵消合成氨市场的部分利好。综合来看，无烟块煤市场将平稳运行。