动力煤价格在1月20号前后达到历史最高，但从21号开始崩塌，说实话崩塌的速度要比我想的早且快。十天左右的时间，港口煤价跌幅达300，坑口煤价跌幅超过100，中间环节成本也大幅下跌。当前时点，市场参与者对未来价格走向产生了极大的分歧，期货持仓量也处在高位。那么问题来了，接下来的价格怎么走？从以下几个方面梳理一下。

一、煤价缘何高位崩盘

1月20号前后，煤价创历史最高，高煤价再次走到聚光灯下，连克强总理主持的国常会都提到煤炭保供、控价问题，但真正击垮煤价的还是供需。大约从1月13号开始，极寒天气消退，天气开始逐步回暖，电厂日耗下降、可用天数增加，供需紧张程度逐步缓解，天平开始向需求一方倾斜。价格作为反应供需博弈的结果，终于在最高点崩塌，崩塌的核心原因是下游采购量急速下降。令人感到意外的是这种采购减少的整齐划一，就像提前商量的好的一样。伴随着下游采购减少，公路运输、海运费大幅下降，而且以极快的速度向坑口传导，应该是因为价格太高的缘故，坑口也快速调降。所以，过去十天煤价下跌可以理解为边际需求快速下降导致的价格下跌。跌的快至少有三方面原因，一是发运利润高，之前的发运利润据说有100多，甚至更高，过高的进货成本和发运利润导致贸易商急于出货，很短时间就把发运利润打掉了；二是长协和进口逐步增加，从公开数据看，国有大矿1月增产明显，重点矿井产量创历史最高，而且21年长协量也是历史最高，所以长协供给肯定是增加，同时年初进口指标宽松，进口煤增量明显；三是政策面与基本面共振，这是我认为最重要的一点。

二、当前时点供需情况

1、从过去10天的情况看，下游采购明显下降，不仅表现在港口，还表现在坑口，部分矿井坑口出现库存积压。

2、北方港口调入、调出均保持高位，库存明显积累。

3、下游虽然降低采购量，但随着日耗下降，可用天数在增加，库存无明显积累；

4、中转缓解、贸易商库存极低。

分析：在下游降低采购的情况下，下游库存能够止跌，说明当前时点供耗基本平衡，总需求小于总供给。港口高调入、调出，但坑口采购下降，说明有新的增量进来影响了供给结构，应该是国有大矿的长协煤，这点从黄骅港的高调入能验证。

三、未来市场分歧

多方观点：

1、目前电厂库存低，必然要补库；

2、中转和贸易商，特别是江内港口库存极低，低库存没有蓄水池；

3、今年鼓励就地过年，春节日耗不会大幅下降；

空方观点：

1、春节期间国有矿保供不放假，民营矿能够符合条件的也不放假，供给有望大幅增加；

2、疫情影响逐步体现，可能会影响需求；

3、春节期间供耗差明显，能够顺利补库；

分析：

1、国内是否缺煤？

个人觉得这是分析所谓供需关系的前提，国内是否缺煤？或者是说当前的总供给是否能满足总需求？这个问题大多数人可能会说不缺，但还是要看看数据。20年9月到11月17日，统调电厂库存增加3897万吨，这段时间在经济持续恢复、进口被持续压降的情况下，仅统调电厂库存增加3900万吨。在当前气温回升、进口充足、国企保供的背景下，总量上我觉得是应该是不缺的，无非是未来怎么调控进口的问题。

2、春节期间能否顺利补库？

这个问题是接下来一段时间的核心，先看看历史数据。以六大电数据为例，每年春节前一周到正月十五日耗明显下降，我把这22天的平均数与前1一个月和后一个月日耗的平均数进行比较，2017年春节期间日耗降低26.4%，2018年降低30.79%，2019年降低37.6%，2020年因为疫情没参考性。供给方面，参考同样保供的2018年情况，春节期间日供给70.09万吨，春节前日均供给71.55万吨，供给差别并不大。下面做一个测算：参考目前10天左右的可用天数，假设当前日耗10万吨，库存100万吨，按照春节期间日耗降25%、20%、15%进行测算。



如果考虑今年春节期间民营煤矿不放假的情况，补库情况可能会更好一些。今年春节供给端和需求端都会有较大变化，数据可能谁也没有，个人感觉在疫情和当前高煤价作用下，供给端增量应该会大于需求。

3、补库路径思考

有些人认为目前中转贸易商库存太低了，会加大煤价弹性，一旦需求起来，价格会反弹，接下来分析下补库的路径。

首先，当前中转、贸易商低库存是必然的。煤价高位崩落，所有人的理性选择就是变现、锁价，规避跌价损失，所以贸易商越多的地方库存肯定越少，在参与者对后期市场判断发生变化后库存才有可能涨起来。

其次，低库存是否影响补库。煤炭从上游到下游的速度取决于中间物流的瓶颈，在中转库存不变的情况下，并不会增加煤炭周转速度，换句话说贸易商不抛货不会影响下游补库的速度，所以低库存不会对补库造成很大障碍，最终可能是煤矿库存、电厂库存累积后中转库存才逐步积累。

4、市场参与者的换位思考

目前煤价依然高位，实际上在国家鼓励就地过年之前，就有煤矿决定高年产，利润实在太高了。如果我是矿主，满产是一定的，现在一吨能挣平时几吨的钱，傻子不产。如果预期未来价格会跌，更要抓紧生产，现在不赚钱，以后不一定能赚到。至于有些矿减产，从理性角度可能是有其他原因，比如年产审批、销售、顶仓或者其他。

贸易商想法，当前煤价快速下跌理性的贸易商不敢贸然囤煤，除非签订了锁价合同。

下游电厂想法，努力增加进口煤的量，努力拉长协，减少市场煤采购。



四、结论

当前政策面和基本面共振，确实存在一定的供大于求，供给端长协、进口满负荷情况下，市场煤边际需求相对之前明显变差，在高利润情况下供应积极、降价空间大。春节期间供给只增不减，持续观察春节前后日耗变化有助于判断补库情况，决定未来价格走势。
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