中国经济网编者按：5月26日，盛时钟表集团股份有限公司（简称“盛时股份”）将首发上会，保荐机构为为国泰君安证券股份有限公司，保荐代表人为杨志杰、忻健伟。公司拟于上交所主板上市，公开发行股票不超过2.12亿股，拟募集资金25.07亿元，扣除发行费用后将分别用于终端零售网络建设及升级项目、维修业务体系升级项目、补充流动资金项目。
盛时股份控股股东为譽丰有限。本次发行前，譽丰有限持有盛时股份35.00%的股份。公司实际控制人为张瑜平。本次发行前，张瑜平通过譽丰有限间接持有盛时股份35.00%股权。
张瑜平，1960年1月出生，中国香港籍，持香港永久性居民身份证，已取得澳大利亚居留权。1981年至1992年，任职于惠州市华侨商品供应总公司；1994年创办惠龙公司；2004年创办亨得利控股，2004年至今担任亨得利控股董事局主席、执行董事；现任盛时股份董事长及总裁。
招股书显示，盛时股份在2018、2020年现金分红的金额较大，分别为36,802.13万元和54,995.44万元，2019年现金分红金额为12,790.38万元。经计算，盛时股份于2018年至2020年三年间累计现金分红10.46亿元。
盛时股份报告期内的经营现金流波动较大。2018年至2021年1-6月，盛时股份实现营业收入分别为910,976.66万元、952,130.12万元、1,037,888.89万元、631,336.26万元，其中主营业务收入分别为905,566.26万元、946,865.36万元、1,032,987.95万元、628,766.92万元。
2018年至2021年1-6月，公司实现净利润分别为57,107.92万元、66,274.82万元、57,843.82万元、49,427.07万元；归属于母公司所有者的净利润分别为50,095.07万元、59,543.33万元、53,647.63万元、46,087.19万元。
同期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-15,870.65万元、48,930.54万元、46,086.11万元、28,983.21万元，其中，销售商品、提供劳务收到的现金分别为1,069,553.74万元、1,097,192.57万元、1,127,790.08万元、677,190.70万元。
经计算，2018年至2021年1-6月，盛时股份主营业务收现比分别为1.18、1.16、1.09、1.08，净现比分别为-0.28、0.74、0.80、0.59。
招股书显示，盛时股份经营的产品或服务主要包括腕表类产品、腕表维修服务、饰品销售等。报告期内，腕表销售收入分别为884,478.36万元、924,351.56万元、1,013,254.01万元、616,538.73万元，占主营业务收入的比例分别为97.67%、97.62%、98.09%、98.06%。
盛时股份腕表销售模式分为零售和批发。2018年至2021年1-6月，腕表零售业务收入分别为558,328.42万元、611,855.85万元、772,583.77万元、485,160.08万元，占腕表销售收入的比例分别为63.13%、66.19%、76.25%、78.69%。
同期，腕表批发业务销售收入逐年下降，分别为326,149.94万元、312,495.71万元、240,670.24万元、131,378.64万元，占腕表销售收入的比例分别为36.87%、33.81%、23.75%、21.31%。
而作为盛时股份的主营业务腕表零售业务毛利率却停滞不前，近一年一期被同行反超。2018年至2021年1-6月，公司零售模式毛利率分别为25.05%、26.11%、25.90%、26.98%。同期，国内零售业毛利率分别为25.30%、25.37%、31.86%、33.18%。
2021年6月末，盛时股份货币资金10亿元，短期借款21亿元。2018年末至2021年1-6月末，公司资产总额分别为710,450.34万元、766,913.66万元、819,941.46万元、926,837.36万元。其中货币资金分别为47,998.04万元、82,243.06万元、55,184.72万元、102,646.93万元。
同期，盛时股份负债总额分别为271,935.63万元、355,703.20万元、389,031.86万元、445,398.88万元。其中短期借款分别为109,370.00万元、157,250.13万元、180,254.96万元、210,463.78万元。
此外，盛时股份存货较高。2018年末、2019年末、2020年末和2021年6月末，盛时股份存货金额分别为404,099.01万元、412,320.16万元、468,265.98万元和486,179.03万元，占各报告期末总资产的比重分别为56.88%、53.76%、57.11%和52.46%。
2018年至2020年，盛时股份的存货周转率呈下滑趋势。2018年至2020年，盛时股份的存货周转率分别为1.74次、1.76次、1.65次，2021年1-6月为0.9次。
盛时股份还存在供应商集中，关联采购交易频繁的问题。2018年至2021年1-6月，盛时股份向前5大供应商采购的腕表金额分别为700,861.62万元、727,683.04万元、788,728.84万元、456,732.84万元，占总采购金额的95.75%、96.24%、95.23%和96.74%。
其中，第一大供应商斯沃琪集团的占比高。2018年至2021年1-6月，盛时股份向斯沃琪集团的采购腕表占比分别为83.93%、82.01%、71.18%、68.56%。
而斯沃琪集团下属的瑞韵达在报告期内为盛时股份关联方，斯沃琪集团下属的瑞表上海在2018年为盛时股份关联方。盛时股份报告期内主要的关联采购交易包括向瑞表上海、瑞韵达采购腕表及向亨得利控股采购装修及广告服务。
2018年度，盛时股份向瑞表上海采购除欧米茄、浪琴和雷达以外的斯沃琪集团旗下腕表品牌，采购金额为352,605.03万元，占2018年度采购总额的比例为48.17%。
此外，报告期内，盛时股份向瑞韵达采购欧米茄、浪琴、雷达品牌腕表，2018年至2020年采购金额分别为261,758.48万元、272,326.39万元和297,928.94万元，2021年1-6月为169,078.55万元，占各报告期采购总额的比例为35.76%、36.02%、35.97%和35.81%。
盛时股份在招股书中作出了关联采购风险提示。上述关联采购在可预见的未来会持续发生，若公司不能保持公司规范治理或者与关联交易相关的内控措施不能得到有效执行，不排除以上关联交易未来会出现定价不公允等情况，从而损害公司及股东利益。
腕表全渠道流通服务商闯关主板 IPO拟募资25亿元
盛时股份是腕表全渠道流通服务商，专业从事中高端腕表零售、批发业务，提供腕表售后服务及周边产品。
盛时股份控股股东为譽丰有限。本次发行前，譽丰有限持有盛时股份35.00%的股份。公司实际控制人为张瑜平。本次发行前，张瑜平通过譽丰有限间接持有盛时股份35.00%股权。
张瑜平，1960年1月出生，中国香港籍，持香港永久性居民身份证，已取得澳大利亚居留权。1981年至1992年，任职于惠州市华侨商品供应总公司；1994年创办惠龙公司；2004年创办亨得利控股，2004年至今担任亨得利控股董事局主席、执行董事；现任盛时股份董事长及总裁。
盛时股份拟于上交所主板上市，公开发行股票不超过21,227.00万股，本次公开发行后的流通股数量占公司股份总数的比例不低于10%。公司保荐机构为国泰君安证券股份有限公司，保荐代表人为杨志杰、忻健伟。
公司拟募集资金250,687.00万元，扣除发行费用后将分别用于终端零售网络建设及升级项目、维修业务体系升级项目、补充流动资金项目。
经营现金流波动大
2018年至2021年1-6月，盛时股份实现营业收入分别为910,976.66万元、952,130.12万元、1,037,888.89万元、631,336.26万元，其中主营业务收入分别为905,566.26万元、946,865.36万元、1,032,987.95万元、628,766.92万元。
2018年至2021年1-6月，公司实现净利润分别为57,107.92万元、66,274.82万元、57,843.82万元、49,427.07万元；归属于母公司所有者的净利润分别为50,095.07万元、59,543.33万元、53,647.63万元、46,087.19万元。
同期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-15,870.65万元、48,930.54万元、46,086.11万元、28,983.21万元，其中，销售商品、提供劳务收到的现金分别为1,069,553.74万元、1,097,192.57万元、1,127,790.08万元、677,190.70万元。
经计算，2018年至2021年1-6月，盛时股份主营业务收现比分别为1.18、1.16、1.09、1.08，净现比分别为-0.28、0.74、0.80、0.59。
腕表批发业务销售收入逐年下降
招股书显示，盛时股份经营的产品或服务主要包括腕表类产品、腕表维修服务、饰品销售等。报告期内，腕表销售收入分别为884,478.36万元、924,351.56万元、1,013,254.01万元、616,538.73万元，占主营业务收入的比例分别为97.67%、97.62%、98.09%、98.06%。
盛时股份腕表销售模式分为零售和批发。2018年至2021年1-6月，腕表零售业务收入分别为558,328.42万元、611,855.85万元、772,583.77万元、485,160.08万元，占腕表销售收入的比例分别为63.13%、66.19%、76.25%、78.69%。
同期，腕表批发业务收入分别为326,149.94万元、312,495.71万元、240,670.24万元、131,378.64万元，逐年下降，占腕表销售收入的比例分别为36.87%、33.81%、23.75%、21.31%。
盛时股份在招股书中作出了批发业务收入下降的风险提示。公司批发业务涉及的腕表品牌大多属于中档品牌，随着消费者购买力的提升，对中档腕表的消费需求下降。如果公司不能及时根据消费者偏好变化调整经营策略，优化品牌矩阵，提升渠道周转效率，不排除未来公司腕表批发收入进一步下降的可能。
腕表零售业务毛利率停滞不前 被同行反超
招股书显示，报告期内，盛时股份腕表零售及批发模式下的毛利率存在一定差异，两种模式下的差异分别为11.44%、12.48%及12.27%、11.46%。
2018年至2021年1-6月，公司零售模式毛利率分别为25.05%、26.11%、25.90%、26.98%；批发模式毛利率分别为13.61%、13.63%、13.63%、15.52%。
盛时股份表示，由于公司的批发业务无同行业可比上市公司，故选取国内零售和批发行业上市公司的毛利率与公司对比。
同期，国内零售业毛利率分别为25.30%、25.37%、31.86%、33.18%；批发业毛利率分别为12.58%、13.55%、13.06%、13.00%。
可见，盛时股份2018年和2019年在零售业务方面和行业上市公司相差不大，但2020年及2021年上半年同行毛利率提升，盛时股份停滞不前，毛利率已明显低于同行业上市公司。
三年累计现金分红10.46亿元
招股书显示，盛时股份在2018、2020年现金分红的金额较大，分别为36,802.13万元和54,995.44万元，2019年现金分红金额为12,790.38万元。
经计算，盛时股份于2018年至2020年三年间累计现金分红10.46亿元。
2021年6月末货币资金10亿元 短期借款21亿元
盛时股份资产主要以流动资产为主。2018年末至2021年1-6月末，公司资产总额分别为710,450.34万元、766,913.66万元、819,941.46万元、926,837.36万元。其中，流动资产分别为578,907.10万元、638,568.80万元、670,733.69万元、736,906.15万元，占总资产的比例分别为81.48%、83.26%、81.80%、79.51%。
盛时股份流动资产主要以货币资金、应收账款和存货为主，2018年末至2021年6月末，上述三者合计分别占流动资产总额的96.97%、96.81%、95.41%和96.62%。
截至各报告期末，盛时股份的货币资金分别为47,998.04万元、82,243.06万元、55,184.72万元、102,646.93万元，主要为银行存款，占比达99%以上。
2018年末至2021年1-6月末，盛时股份负债总额分别为271,935.63万元、355,703.20万元、389,031.86万元、445,398.88万元。其中，流动负债分别为264,396.45万元、348,561.05万元、380,703.90万元、409,793.41万元，占总负债的比例分别为97.23%、97.99%、97.86%、92.01%。
盛时股份负债主要由流动负债构成，流动负债占比90%以上，其中短期借款、应付账款、其他应付款占负债总额的比重80%以上。
2018年末至2021年1-6月末，盛时股份短期借款为109,370.00万元、157,250.13万元、180,254.96万元、210,463.78万元。
偿债能力弱于同行
2018年至2021年1-6月，盛时股份流动比率为2.19、1.83、1.76及1.80，速动比率为0.66、0.65、0.53及0.61，资产负债率（合并）分别为38.28%、46.38%、47.45%及48.06%。
同期，同行业可比公司飞亚达流动比率分别为2.41、2.42、2.44、2.42，速动比率分别为0.66、0.78、0.85、0.75，资产负债率分别为28.60%、29.42%、30.33%、30.74%。
同期，同行业可比公司瑞星时光流动比率分别为2.25、1.90、2.22、2.45，速动比率分别为0.84、0.73、0.87、0.82，资产负债率分别为41.56%、49.45%、41.73%、37.28%。
盛时股份表示，公司的流动比率与速动比率与同行业公司相比较低，这反映出公司更多地利用财务杠杆来扩大公司经营规模及提升盈利水平。公司资产负债率又较同行业公司高，这反映出公司作为非上市公司，债务融资是其主要融资渠道，债务占资产的比重较高。
2021年6月末存货48.6亿元
招股书显示，2018年末、2019年末、2020年末和2021年6月末，盛时股份存货金额分别为404,099.01万元、412,320.16万元、468,265.98万元和486,179.03万元，占各报告期末总资产的比重分别为56.88%、53.76%、57.11%和52.46%。
盛时股份的存货主要由库存商品和周转材料构成。库存商品按照产品类型可以分为在零售渠道售卖的腕表，在批发渠道售卖的腕表，饰品以及维修用的零配件，库存商品占公司存货的比重超过99%。
盛时股份表示，公司在经营中保持一定的腕表存货的主要原因包括：为维护实体门店的品牌形象，公司需要在每家门店中陈列展示具有代表性的腕表，这些陈列展示腕表往往售价较高且型号丰富；为了满足下游经销商的进货需求，公司需要保持一定数量的腕表安全库存。
此外，盛时股份表示，虽然腕表可以长期保存，其价值并不随着时间增加而减少，但如果公司未能准确把握市场趋势的变化而及时调整存货结构，将导致部分库存商品滞销或售价出现下跌，仍可能在一定程度上影响公司未来的盈利能力。
2018年至2020年，盛时股份的存货周转率呈下滑趋势。2018年至2020年，盛时股份的存货周转率分别为1.74次、1.76次、1.65次，2021年1-6月为0.9次。
供应商集中 关联采购交易频繁
2018年至2021年1-6月，盛时股份向前5大供应商采购的腕表金额分别为700,861.62万元、727,683.04万元、788,728.84万元、456,732.84万元，占总采购金额的95.75%、96.24%、95.23%和96.74%。
盛时股份表示，公司主要经营中高档瑞士腕表，而主要瑞士腕表品牌都归属于若干个腕表集团。以2020年为例，包括斯沃琪集团、劳力士集团、历峰集团等在内前5大腕表集团占据中国大陆中高端腕表市场的80.80%市场份额，由此造成公司品牌供应商较为集中的状况。
其中，第一大供应商斯沃琪集团的采购占比高。2018年至2021年1-6月，盛时股份向斯沃琪集团的采购腕表占比分别为83.93%、82.01%、71.18%、68.56%。
斯沃琪集团下属的瑞韵达在报告期内为盛时股份关联方，斯沃琪集团下属的瑞表上海在2018年为盛时股份关联方。盛时股份报告期内主要的关联采购交易包括向瑞表上海、瑞韵达采购腕表及向亨得利控股采购装修及广告服务。
2018年度，盛时股份向瑞表上海采购除欧米茄、浪琴和雷达以外的斯沃琪集团旗下腕表品牌，采购金额为352,605.03万元，占2018年度采购总额的比例为48.17%。
此外，报告期内，盛时股份向瑞韵达采购欧米茄、浪琴、雷达品牌腕表，2018年至2020年采购金额分别为261,758.48万元、272,326.39万元和297,928.94万元，2021年1-6月为169,078.55万元，占各报告期采购总额的比例为35.76%、36.02%、35.97%和35.81%。
盛时股份报告期内向实际控制人张瑜平控制的亨得利控股及其子公司采购装修及广告服务。2018年至2020年采购的装修及广告服务金额分别为1,696.24万元、2,222.98万元和2,611.77万元，2021年1-6月为984.18万元，占各报告期装修及广告相关支出的比例分别为13.25%、19.07%、15.53%和11.10%。
盛时股份在招股书中作出了关联采购风险提示。上述关联采购在可预见的未来会持续发生，若公司不能保持公司规范治理或者与关联交易相关的内控措施不能得到有效执行，不排除以上关联交易未来会出现定价不公允等情况，从而损害公司及股东利益。
