进入本世纪以来，有色金属市场风云变幻，有色金属锌的价格从长期的低位徘徊到2003年以来的强势上涨，刷新了历史纪录，创造了疯狂的牛市，再到2007年下半年和本轮金融海啸以来的一路暴跌。整体表现超出基本面和常规技术手段的分析能力，暴露出越来越明显的金融属性，淘汰了很多市场参与者。有色金属这个市场化、信息化、国际化程度很高的成熟透明的行业，面临着激烈的竞争和巨大的风险。本文对近年来金属锌的市场状况、价格以及影响全球锌价的主要因素进行了初步探讨，并对市场前景中锌价的走势进行了预测。

一.行业概述

(一)锌精矿的供应

2003年以来，随着世界特别是新兴国家经济的快速发展，精锌需求由本世纪初的疲软急剧增加，锌精矿供应由供过于求转为短缺。此外，全球锌冶炼产能，尤其是中国的锌冶炼产能迅速扩张，而采掘业的投资和矿山生产的恢复并没有快速跟上，导致全球锌精矿严重短缺导致锌冶炼和加工成本大幅下降。锌精矿供应短缺已将精锌价格推至创纪录高位，该矿获得了巨额利润。然而，加工成本的大幅下降使得锌冶炼产能的扩张速度自2006年以来略有放缓。利润可以使同期采掘业投资大幅增加，锌精矿供给大幅增加，逐步向供需平衡转变。全球锌精矿产量从2004年的974万吨、2005年的1015万吨、2006年的1046万吨和2007年的1140万吨逐步增长，2008年可能达到1230万吨。

近两年来，全球锌精矿供应量的增长速度略快于锌冶炼产量的增长，锌精矿冶炼加工成本快速上升，达到每吨干矿350美元。但随着加工费的增加，世界特别是中国锌冶炼的富余产能逐渐释放，锌精矿供过于求的局面得到缓解。此外，由于锌冶炼副产品硫酸价格飙升，今年以来锌精矿加工费再次下跌，锌冶炼再次陷入亏损。近年来，锌精矿现货加工费(实际现货TC)和合同加工费(实际合同TC)的美元价格变化趋势如图1所示。

最近，金融海啸对全球实体经济的负面影响越来越明显。美欧日陷入全面衰退已成定局。加工制造业大幅放缓，极大地拖累了有色金属的消费需求，有色金属价格大幅下跌，导致全行业亏损。锌价大幅下跌导致冶炼加工费剧烈波动，矿企惜售。国内矿企普遍采取最低价销售，冶炼加工费受此影响已被迫降至4000元/t。国内原料短缺导致锌精矿进口扩大，进口锌精矿冶炼加工费也持续下降至每吨干矿130 ~ 140美元。

(2)精锌供应

与锌精矿相比，精炼锌的全球供应正在发生变化。由于近两年锌精矿供应大幅增加，锌冶炼产能迅速扩大。实际产量从2005年的1023万吨增加到2006年的1065万吨，2007年进一步增加到1141万吨，2008年1-8月为781万吨。

图1锌精矿加工费变化趋势

1-现货加工费；2-合同处理费

2006年中国锌产量为315万吨，2007年为371万吨。2008年前5个月为155万吨，仅比上年增长4.1%。中国精锌供应量占世界总量的30%以上。近年来，2008年和2009年有超过10万吨的新项目上马并投产。预计中国锌冶炼产能将大幅增长。2008年主要冶炼厂的新扩建项目如表1所示。然而，金融海啸导致全球实体经济陷入全面衰退。需求减弱的局面短期内不太可能扭转，加工费再次大幅下降。这些产能大部分不会实现，相当一部分中国冶炼企业会限产或减产。目前国内锌冶炼停产限产约20万吨。

表1 2008年新建和扩建项目汇总

精锌需求主要受两个因素影响，一是全球经济增长，二是精锌价格。得益于全球经济的快速扩张，尤其是中国等新兴经济体，近年来全球对精锌的需求大幅增长。全球锌消费量2004年为1030万吨，2005年增加到1062万吨，2006年为1115万吨，2007年为1157万吨，2008年1-8月约为770万吨。从精锌消费来看，2007年以来增速慢于精锌供给，主要是由于前两年锌价飙升，导致下游消费放缓。中国是世界上最大的锌消费国，每年消耗全球30%以上的锌。中国锌的表观消费量2006年为334万吨，2007年为375万吨，增长12.27%，低于同期精锌的供应量。近几年全球锌供需平衡和中国锌供需平衡见表2和表3。

表2全球锌的供需平衡

尤其是2008年下半年，在金融海啸的冲击下，制造业、建筑业等实体经济大量停产、减产。9月，美国三大汽车制造商销量同比下降30%，通用汽车甚至濒临破产保护。很难表现出世界各国的联合救援效果。中国的镀锌板主要用于家电和汽车行业。由于宏观经济环境导致的需求萎缩，钢铁行业遇到了前所未有的困难。国内钢价暴跌，各类普碳产品下跌2000元/t，出口也大幅减少。2008年9月份钢材出口667万吨，比8月份减少101万吨。据中钢协统计，9月份全国钢产量3960万吨，比2007年同期下降9.1%。许多钢铁厂正在采取措施减少或停止工厂。预计第四季度国内钢铁产量将比第三季度减少20%。此外，压铸件生产也受到金融危机的影响，出口需求疲软。这将大大减缓2008年国内对精锌的需求。即使国家出台了4万亿扩大内需、加快基础设施建设的利好措施，拉动需求也是一个漫长的过程。

二。历史市场概述

(1)LME市场概况

精锌的全球价格风向标主要是LME的锌期货价格。less月锌期货价格在过去几年经历了大起大落:首先，从2005年初的1155美元快速上涨到2006年11月10日的4580美元的历史高点，仅用了不到两年的时间。从历史高点快速跌至2008年10月22日的前期低点1074.0美元，也用了不到两年的时间。涨跌呈现出速度快、幅度大的特点。目前，LME锌价在1100~1200美元左右波动。从技术图形上看，下跌趋势可能会维持。

LME的现货价格走势与期货基本一致，但由于升水的存在，现货价格有高有低。

(二)国内市场概况

中国是世界上最大的锌生产国和消费国，但锌市场的定价权掌握在外国人手中。自2007年3月26日SHFE恢复推出锌期货以来，主力合约和LME一样，也是跌宕起伏:先是从上市首日的28510元/t，到5月9日的35590元/t的高位，用了不到两个月的时间快速上涨。随后开始大幅下跌，触及2008年10月28日上市以来最低点8420元/t。而且涨跌的速度和幅度惊人。目前SHFE锌价在9400元/吨附近波动寻求支撑。从技术图形上看，目前也维持下跌趋势。国内现货市场最具代表性的SMM价格最高涨到35550元/吨，最低在2008年10月28日达到8420元/吨。

(3)国内外锌的价格对比关系

目前，国内外锌价主要参考LME和SHFE期货价格。通常，两个市场的价格之间有很强的正相关性。影响两个市场价格关系的主要因素是人民币汇率、中国税收政策和国内外地区差异。

由于人民币升值，国内外锌价总体呈下降趋势。进出口盈亏平衡区间由前段时间的初始价比9.1/7.8下降至8.3/7.1，也就是说由于人民币升值，SHFE锌的价格较LME下降了10%左右，对国内价格的上涨趋势带来了一定的压力。

同时，两个市场的价格关系也受到中国税收政策调整的影响。前一阶段，我国逐步取消锌及锌基产品的出口退税，征收出口关税，这将有利于出口。对于进口锌产品，将逐步降低或取消关税，甚至可能实施进口税减免和折扣。这将有利于进口。总的来说，相关税率的调整对出口的影响大于进口，会在比价整体下降的基础上，进一步扩大进出口的保本范围。这也是近两年中国锌进出口量普遍下降的原因。目前国家为了保增长，调整了1000多种产品的出口退税和出口关税。虽然有色产品目前还没有涉及，但不排除这个政策。一般来说，比价会逐渐逼近出口成本线以下。

此外，由于国内外需求变化不同步，比价会出现较大波动，有时比价会跌破出口成本线，导致短期集中出口。有时候价格会涨到进口成本线以上，导致短期集中进口。总的来说，近两年中国的锌供大于求，但中国是锌的净进口国，这是因为价格比一再上升到进口成本线以上，融资进口。

此外，由于资金流入和流出的限制越来越少，更多的中国投资者参与LME市场，外国投资者参与SHFE市场，跨市场套利方兴未艾。由于跨市场套利者的存在，两市的比价会从保底区间之外加速到保底区间。目前由于很多投资者不具备实物交割能力，且不同地区之间交割成本差异较大，目前跨市场套利操作并不是很顺利。因此，价格波动导致的实物进出口依然存在，但随着跨市场套利的成熟，可能会在一定程度上抑制国内锌的进出口。

(四)影响全球锌价的主要因素

1.宏观经济形势

众所周知，全球经济的增长速度必然会影响包括锌在内的基本金属的需求。经济增长的加速将刺激锌的消费。相反，当金融危机和经济衰退发生时，大量金融机构和企业倒闭，信贷收缩，财富缩水，会抑制锌的需求。当然，这种相关性并不完全同步。前期的金融危机和经济萧条伴随着通货膨胀，需求不会马上放缓。经济复苏后，锌的需求增长不会马上体现出来。

甚至世界主要国家的利率和税收政策也会影响锌的消费。

2.供求基础

决定锌价最直接的因素是供求关系。通常情况下，供大于求，价格就会下跌，供大于求，价格就会上涨。但上涨、下跌和供求关系并不完全同步，有时领先，有时滞后。

几年前，由于锌精矿供应短缺，市场对精锌供应感到担忧。加上强劲的消费，锌的价格从最低的740美元上涨到4580美元。近两年，由于精矿供应充足，精锌产能扩大，实际产量大幅增长，全球消费疲软，金融危机席卷，导致锌价从高点快速回落至1074.0美元。

锌市场供求关系在供过于求和需求短缺之间交替变化，交替的重要参考依据是成本线，这将导致价格从高位甚至低于成本线回归，从而导致供应短缺。那么价格有时会低于成本线，或者从低于成本线向上远离成本线。通常价格不会长期低于或高于成本线。

3.美元汇率

本世纪以来大宗商品价格大幅上涨，美元贬值功不可没。从2000年10月26日到2008年4月22日，美元兑欧元创下1.6017: 1的历史新低，价值几乎翻了一倍。本来，当美国在国际国内通胀压力下不得不停止降息步伐，美元大幅贬值得到初步遏制的时候，金融海啸席卷而来，各国联手救市。救市计划由于乘数效应给美国乃至全球经济注入了更多的流动性，可能再次陷入新一波通胀，同时也为美国的双赤字埋下了隐患。从汇率周期来看，短期来看，美元会有涨有跌，但长期来看，通常是6-7年。从2002年到2008年6月，美元当前贬值幅度达到40%，欧元贬值幅度甚至高达45%。即使欧元区经济泡沫的破灭在中短期内支撑了美元，但长期来看，由于经济衰退，失业率居高不下，消费驱动型经济面临困境，不足以支撑美元在大衰退后保持强势。当金融危机逐渐企稳，美元将继续进入下行通道，这也将支撑锌价在未来几年再次面临通胀的洗礼。

4.投机基金的参与

近年来，经济增长导致商品短缺，加上美元贬值，商品价格涨到了令人瞠目结舌的水平。很多商品涨了几倍甚至几十倍，投机资金起了决定性作用。

回顾过去几年的历史，投机资金通常将资金集中在一个或几个品种上，利用供应短缺、美元贬值、人们迫切需要资产保值等题材大肆炒作，将价格推高到不可思议的程度。前几年很多商品都被赋予了金融属性，这对于商品市场来说可以说是机遇，对于全世界人民来说也是灾难。这次金融海啸中金融衍生品的崩盘导致大宗商品价格暴跌，深刻证明了这一点。

如果基金可以投机的话，基金也可以利用目前需求疲软，供应过剩，美元可能升值的情况来投机商品市场空。因为基金的参与不能用传统经济学中的成本线来判断价格涨跌的程度，所以基金可以非理性地使价格高于或低于成本线。当然，资金的投机也受到资金成本的制约，但金融海啸和经济萧条时期投机的可能性比经济繁荣时期小。

5.其他商品的价格

市场上不同品种的商品之间通常存在正相关和负相关的关系。在前几年的商品牛市中，大部分商品都呈现同步上涨的特征。在前期，商品市场的龙头通常会带领其他品种一起上涨。商品熊市，巢下无蛋，下跌的动能会得到充分释放。但在特殊时期，这种相关性会大大减弱，部分品种之间会出现明显的偏差。

另外，由于某些商品的同质性，在一定情况下会相互替代。比如两年前锌价飙升，铝价相对较低的时候，铝代替了锌，但是当锌价降到铝价以下的时候，情况又变了。

6.其他因素

其他因素还包括不同地区的差异、国家间的政治经济博弈、突发事件、科技进步、环保意识增强等等。

中国2008年初的冰灾、5月份的地震以及近期中国南方的洪水导致锌价大幅反弹。此外，中国在过去几年的热炒导致中国任何短缺的价格飙升，中国任何过剩的价格暴跌。就中国的锌而言，净进口对净出口导致锌价暴涨暴跌。

由于科学技术的进步和许多新技术、新工艺的推广，在降低单耗方面取得了明显的成效。比如，近年来镀锌工序平均单耗下降到一定程度，会降低锌的消耗。此外，新的锌消费工艺的出现也将增加对锌的需求。

此外，由于环保意识的提高，作为重金属的锌的需求也受到了一定程度的限制。锌的开采和冶炼也受到环境保护的限制。环保意识的增强也会促进金属锌的回收和再生。目前，回收锌在全球锌产量中的比例正在逐年增加。

所有这些因素都会或多或少地影响锌价。

第三，市场前景

宏观经济前景

随着美国次贷危机引发的金融海啸席卷全球，2009年美欧日陷入衰退已成定局。国际货币基金组织(IMF)2008年10月6日的报告预测，2009年全球经济将增长2.2%，美国经济将收缩0.7%，欧元区经济将收缩0.5%。为了拯救经济，美联储在2008年10月28日降息50个基点至1.00%，英国央行降息1.5个百分点至1.00%，欧洲央行降息50个基点至3.25%。与此同时，韩国、丹麦、瑞士等国纷纷降息以刺激经济增长。尤其是2008年11月27日，中国迎来年内第四次降息1.08个百分点，幅度超出预期。国际原油和大宗商品价格暴跌，市场对全球经济衰退和需求抑制的担忧再次加剧。目前，美国和欧洲的经济已经非常困难。发达国家经济衰退降低了对中国商品和服务的需求，中国出口增速放缓。出口总额同比增速从今年3月份的30%下降到9月份的21.5%，出口对经济的贡献大大降低。新兴经济体经济增速大幅放缓，必然导致大宗商品市场持续下跌。

(二)微观经济学的前景

从全球市场来看，由于消费疲软，精锌供大于求是不争的事实。作为世界上最大的锌生产国和消费国，中国对全球锌价起着决定性的作用。虽然目前对中国经济的影响比较小，而且中国也出台了扩大内需、加强基础设施和灾后重建的4万亿投资，但中国经济规模今非昔比，对锌消费的拉动作用非常小。加上各国央行为应对金融危机而收紧货币政策，全球锌消费短期内无法逆转。预计2008年全球锌精矿产量将达到1230万吨，锌冶炼产能将达到1500万吨左右，实际产量将超过1230万吨，锌消费量将超过1210万吨。中国的锌产量将达到405万吨。

目前，LME的库存已经超过19万吨，而SHFE的库存一直保持在7万吨左右。而且两市库存呈上升趋势，客观上也说明需求疲软。供过于求会推低价格，而且由于投机资金的存在，仍然有可能利用供过于求继续做多空锌市。因此，全球锌市场的形势不容乐观。

当然，价格下降到一定程度后，产量会减少，需求会上升，价格下降也不会没完没了。国际国内锌价从高位大幅下跌至前期最低的1074.0美元和8420元/吨，近期在1200美元和9400元/吨附近波动，1000美元和8000元远低于国内外许多冶矿企业的成本线。如果价格跌到这个区间，必然会有大量企业减产甚至停产。目前，澳大利亚Kagara、澳大利亚OZ Mining的century Mine、澳大利亚防波堤锌公司等国外矿山已经开始减产或考虑减产，国内矿山企业也纷纷减产，低品位小型矿山企业也纷纷关闭工厂。根据安泰科的数据，自2008年10月以来，锌的价格大幅下跌。当月进口原料和国内外购精矿冶炼成本(不含财务费用)为12700元/t，自备原料成本为9400元/t，冶炼行业几乎没有盈利企业。价格下跌将导致冶炼企业进一步减产停产，供应过剩将得到一定程度缓解，对价格提供一定支撑。

(3)市场价格预测

目前，在金融危机的关键时刻，经济环境的稳定对锌价的走势至关重要。在信心不足、人气低迷、消费疲软的基本面影响下，全球锌价将维持总体弱势走势。

世界经济是否会进一步恶化，各国救市措施能否显现预期效果，世界经济最困难时期能否度过，中国政府推出的基础设施建设、灾后重建、加大金融支持经济增长等10项措施对中国需求的增加能否弥补发达国家经济下滑导致的需求减少，这些都将影响金属市场的走势。

从供需平衡来看，未来锌价将长期徘徊。相比锌消费，国家救市主要是道路等基建项目，但锌消费需求因为锌合金而明显萎缩，基建对锌消费的刺激有多大值得商榷。从成本上看，国内的成本并不比空低多少。当锌价低于大部分冶炼厂的生产成本时，加上近期国家将保护有色行业收购国储的利好消息，价格将得到支撑，在相应的惜售和出货意愿区间内波动。预计3月LME3锌期货价格将在1000-1400美元/t之间波动，SHFE3月锌期货价格将在8000-11000元/t之间波动，国内现货价格将在8500-11500元/t之间波动，预计2009年全球锌价将在“U”型槽中波动。乐观估计，锌价将在2009年底和2010年初再次进入上升通道。

四。结论。

总的来说，目前锌市并不乐观，但也没必要过于悲观。受矿产资源成本和冶炼增产放缓的提振，价格下跌的阻力会越来越大，期待“凤凰涅槃、浴火重生”的一天早日到来。