产销同比上升，2016计划产量同比微降。公司2015年原煤产量3320万吨，同比上升6.92%，煤炭销量6282万吨，同比上升14.61%，其中块煤、喷粉煤、煤泥销量同比分别下降12.77%、9.55%、5.61%，选末煤销量同比上升22.42%，销售结构有所变化。2015年采购集团及其子公司煤炭3494万吨，同比上升15.43%。2016年公司计划煤炭产量3293万吨，同比下降0.81%。

降本得力，煤炭毛利率上升。受弱势市场影响，2015年公司商品煤综合售价242.33元/吨，同比下跌104.48元/吨，跌幅30.13%；公司吨煤生产成本172.31元，同比下降80.87元，降幅31.94%，其中吨煤材料及人工薪酬同比分别下降10.07、41.56元。2015年原料煤吨煤成本229.23元，同比下降68.43元，主因市场价格弱势。总体来看降本有效对冲煤价弱势，煤炭毛利率同比上升1.24个百分点。

期间费用控制较好，管理费用同比降幅近三成。2015年公司期间费用合计20.16亿元，同比下降12.39%。其中管理费用同比下降29.65%，销售费用、财务费用同比分别上升18.56%、87.81%，销售费用同比上升主因运费支出增加，财务费用上升源于银行贷款利息支出增加。

4季度业绩环比增亏，主因计提资产减值损失。4季度公司毛利环比上升4.29亿元，但计提资产减值损失3.08亿元，主要是坏账及存货跌价损失。计提减值损失对盈利冲击较大，单季度实现归属净利润-1.84亿元，环比增亏1.30亿元。

产能增长潜力较好，维持“增持”评级。我们预计公司16-18年EPS分别为0.05、0.07、0.08元，维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济大幅下滑，供给侧改革低于预期。