一、“淡季不淡”，需求强势

沿海六大点数据作为反映煤炭需求的、较为精确的需求数据，是市场上关注度最高的高频数据，所以很多人拿六大点数据进行同比，来分析煤炭需求。如果要用此来分析沿海省份的煤炭需求肯定是没有问题的，但是要以此来代表全国煤炭需求的话，至少存在两个问题：一是样本有限，六大点的日耗节奏并非与全国一致，比如8月的日耗数据就是与全国数据所背离的；二是我国当前经济发展严重分化，六大点数据的增长可能对应的是其他省份的下降，于是对结果的反映还是偏离的。

说了这么多，其实就一个结论：2017年9月六大点数据是与全国数据是严重偏离的，截止9月25日，今年日耗均数为70.61，同比去年的56.85增加了13.76（24%），今年总量1765.4较去年1421.3增加了344.1万吨。但是，如果我们从更大的样本，即重点电厂数据看，今年9月1-20日，重点电厂日均耗煤330万吨，去年同期日均耗煤331万吨，同比其实略微减少的，可见在更大的样本范围内，差异还是很大的。另外一个数据是，9月上旬，全国发电需求整体向好，全国发电量同比增长8.4%，其中，火电出力有所回落，火电发电量同比下降0.9%；；水电出力继续走强，同比上涨39.1%，涨幅较8月下旬扩大8.3个百分点。这也能说明今年9月电力对煤炭的消耗并没有显著高于去年，以电力数据为基础的淡季需求不淡的观点想必是站不住脚的。

二、供给受限

供给受限似乎是从年初就开始讲这个事儿，1-2月份是春节，产量较12月份大幅下降，3月是两会，但4、5月份的产量也并没有比3月增加，6月意外的创出年内到现在的最高产量，但是火工品、煤管票从那个时候已经开始，7、8月份环保、安检、煤管票三管齐下，产量还是压着释放不出来。一段时间内，我曾经认为是因为减量置换，导致新增产能难以释放，但是当回顾今年分省产量的时候会发现，内蒙3月的产量为8506万吨，8月为7457万吨，7月份年底最低为7348万吨，较年内高点降低了1158万吨，对应年化产能1.38亿吨。山西1-8月的产量则相对内蒙要平稳的多，从3月开始一直环比小幅增加，从3月7115万吨增加值7月7530万吨，8月受事故影响环比减少至7444万吨。最后看看陕西，从3月到8月以山西相似，均是小幅增加，从4555万吨增加值4962万吨，但是当产量超过4900万吨以后增幅变小。从数据看，内蒙的产量确实是受外部因素有所下降，但陕西、山西增量平稳，幅度有限。此外，今年除了晋陕蒙外的其他省份，产量则是环比逐月下滑，也体现了非煤炭大省去产能的一个客观情况，去年高点11月产量为10558万吨，目前8月产量为9211万吨，降幅达1300万吨。

因此，从数据看，仅内蒙地区的产量受火工品或煤管票影响环比大幅下降，当然还包括神华大矿停产影响，晋陕产区均小幅增加，且增幅放缓，幅度有限，其他省份虽然在7、8月出现产量的环比大幅增加，但同比仍是大幅下降。这么看来，供给的受限主要体现在内蒙产量的减少。不太客观的测算一下未来产量的峰值，即取晋陕蒙今年产量的峰值加上其他省份8月产量，为7530+4962+8506+9211=30209万吨，日产974.48万吨，是要明显低于2016年11月、12月的产量的。所以，从数据看，如果监管尺度不发生大的弱化（概率极小），2017年的最大产量是受到实质压缩的，未来11/12月的供给能力是弱于2016年的。

三、进口受限

近期，受通关时间长、进口限额等影响，煤炭进口似乎是收到一定的影响。从数据看，从4月开始，今年的进口量逐步压缩，从4月的2478万吨将至7月的1945万吨，降幅超过20%以上。但是8月进口量突增至2527万吨，据说是有300万吨的朝鲜煤落地，剔除此影响进口量大约2200万吨。至于后期能否放开进口煤的量，政策上还是存在变数的，但是要达到去年四季度平均2500万吨以上的量应该也不是容易的事情。虽然进口煤的量相比国内产量不算大，但是进口煤直接落地用煤地，减少的缺口需要由内贸补充，这么看边际影响还是有的，而且进口煤通关速度变慢、港口变更后，成本肯定是要增加的，也一定程度上推高了内贸煤。总之，保守的讲，进口煤在四季度至少不会成为利空信息。

四、新增产能或产能释放

后市利空行情中新增产能释放或许是最大的利空。产量的增加一方面来自于存量矿井增产，另一方面靠新增产能释放。很多人都在讲，一旦让放开产，产量很快就能上来。这句话听起来是很有道理的，但是仔细分析其因果都存在瑕疵。首先是前提，盛会开完基本上就到了10月底，而且即便开完了，也依然是敏感期，在环保和安全高压态势下，地方何以要向发哥苟且，当然可能会有更高层面的指示，所以这个前提条件可能是不及预期的。其次，关于增产。目前国企在煤炭行业占比日益提高，而国企排产一般是按照年度计划运行的，从采购到备采到组织生产，都是事先安排好的，突然要求增产，从正常生产的角度是存在一定难度的。在目前高煤价的背景下，矿井增产的动力是很足的，而且在考核中会有额外奖励，但是产量还是没能大幅增加，既有主观原因，也有客观因素，不是单纯的政策原因。所以，即便前提存在，这个结果实现起来也不是那么容易。

五、补库行情

从9月上旬的火电数据看，当前的火电需求是同比下降的，并非像六大电数据表现的那样，但是电厂的有效需求同比确实增加的。我理解的有效需求不是电厂的日耗，而是日供给量，即实际的采购量。从重点电厂数据看，2016年9月的日供给是334万吨，今年9月截止20号的数据时348万吨，较去年明显增加。其次，9月20日重点电厂库存较8月23日的低点5403万吨增加了572万吨至5975万吨。不得不说，补库行动确实是存在的。那么补库行情会持续到什么时候呢？以去年供煤紧张的情况看，冬季重点电厂库存高点为7000万吨左右，按照目前每月500-600万吨的补库进度，补库还需要2个月左右。由于今年的电力增速较高，9月火电增速受到水电替代，但枯水期后火电将王者归来，考虑到这个因素，保守给予火电5%的增速，那么库存同比需要增加350万吨，即7350万吨。此外，单看汇总数据未必能反映煤炭紧张程度，今年东北地区缺煤严重，不仅从蒙东大量购煤，甚至还采购蒙西煤，这对煤炭物流及价格一定会产生推动作用。所以，从数据看，补库的逻辑和事实是真实存在的。

六、未来需求下降

“2+26”环保政策对今冬煤炭需求的影响是今冬煤炭需求下降的主要逻辑，大面积的停产、限产势必对煤炭需求有所影响，但华北地区限产后，工业品的缺口将被其他地区所替代。以电解铝为例，山东产量下降后，内蒙、新建、河南的产量均有所增加，限产对煤炭需求总量一定会造成影响，但总量可能会远小于预期，最终等未来的数据去验证吧。

七、非电力行业耗煤

现在很多大型煤企在搞煤炭深加工和行业转型，比如神华宁煤的煤制油项目，今年已经出油，年耗煤2500万吨左右、潞安集团200万吨煤制油项目也将于年内试车，年耗煤超过1000万吨，类似的还有大量的煤制烯烃项目等。由于非行业专家，只能道听途说，但是可以肯定的是在经济景气度较高的背景下，非电力行业的耗煤量也是在增加的。在煤炭总量增幅有限的情况下，其他行业的边际增量势必加剧煤炭的供给紧张程度。这似乎能对环保限产的影响进行冲抵。

八、结论

上面零散的从多个方面进行了简要分析，接下来对上述信息进行汇总梳理：

1、供给

从数据看，内蒙地区明显受到外部影响，产量较年内高点出现较大幅度下滑，山西仅8月受到停产影响，陕西产量一直环比增加，晋陕蒙意外的地区产量逐步下降。未来，按照晋陕蒙年内最高产量及其他地区8月产量计算，最高产量为30209万吨，日产974万吨，不及去年四季度高峰期产量。至于未来能否有新产量释放，个人认为释放空间有限。考虑进口后，去年四季度是进口高峰期，而今年进口受到诸多因素影响，从目前情况看，同比下降几乎是一定的。

2、需求

从9月上旬数据看，用电量增幅较大（8.4%），受水电大增影响，火电同比下降，这与六大电数据明显背离，反驳了淡季不淡的观点。在全口径用电量增长的背景下，进入枯水期后火电有望王者归来。跨区产品替代及其他行业用煤增加，有望抵消一部分环保限产影响，需求未必会大幅回落。

3、结论

价格作为供需博弈的结果，上涨就说明供需紧张。从当前的监管环境看，未来大幅增产的概率不大，需求的回落也未必达到预期，唯一能够确定，且影响权重最大的就是电厂冬季补库和供暖季需求增加。去年补库行情与价格上涨完美演绎，不知今年能否继续上演。近日听闻10月长协价将大幅上涨，对煤价形成托底，至于发哥如何发挥，目前也是个谜，以我辈之智慧是在难以预料，逻辑上推演，除了行政限价外，调控供需仍是根本，让我们拭目以待！