焦煤2005合约操作逻辑：节前煤矿放假国内供应收窄，澳洲火灾以及矿难导致两座焦煤矿短期停产，钢厂和焦化厂以补库存为主，焦煤期现呈现上涨局面。节后特别是元宵节后国内煤矿将全面恢复生产，进口煤价格优势明显以及限制进口煤政策放开，进口量将增加，而且煤矿和港口焦煤库存处于季节性高位，国内供给端压力将加大。钢厂利润偏低对原料价格上涨接受度下降，同时节后钢厂对原料以去库为主。节后焦煤将易跌难涨。同时3-4月焦化企业开展去产能，焦煤消费下降。焦煤05基差偏低。焦煤适合空头配置
焦炭2005合约走势推演：港口和钢厂焦炭库存处于季节性高位，并且节后钢厂以去库为主，价格将承压。今年产业链利润结构分配的稳定性明显弱于去年同期，且钢厂利润偏低，钢厂对焦炭上涨的接受度下降，焦炭现货价格已上涨4轮，累计涨幅200元/吨左右，继续上涨空间有限。焦煤节前强节后弱将使焦炭成本支撑也呈现相同的局面。焦炭内外价差倒挂严重，国外消费下降，焦炭净出口或延续下降。根据钢联调研，2020年3月和4月山东地区将分别压减180万吨和430万吨焦化产能，对区域价格将形成支撑。焦炭2005合约基差处于季节性高位。
核心观点
1、焦煤：投资策略：做空JM2005，入场建议：1220-1270，止损1300。风险：煤矿全面取消夜班工作制，进口煤政策全面收紧，节后钢材消费剧增大超市场预期。应对风险的策略：止损或者多动力煤对冲，针对钢材的风险可选择多螺纹对冲。
2、焦炭：节后钢厂去库，钢厂利润挤压抑制焦炭上涨空间，焦炭成本支撑节前强节后弱，焦炭净出口延续下降，节后焦炭将迎调整。不过目前焦炭2005合约基差处于季节性高位，且3-4月山东地区要分别淘汰180万吨和430万吨焦化产能，将对焦炭价格形成支撑。因此节后焦炭05合约将呈现先抑后扬震荡的局面。而且随着现货波动幅度下降，期货波动幅度也将较往年同期收窄。投资成功与否对操作节奏要求非常高，建议投资者谨慎操作。
1.2019年产销增速相当 净出口大降
2019年焦炭产量4.71亿吨，同比增加5.2%；生铁产量8.09亿吨，同比增加5.3%；焦炭进口预估45万吨，同比增加4倍；出口652.3万吨，同比下降33.1%；净出口607万吨，同比大降37.16%。产销增速相当但净出口断崖式下降导致库存大幅累计，截止12月底全国焦炭库存同比增加12.47%。
图1：2015-2019年焦炭供需平衡监测
数据来源；wind，中州期货黑色研究所：
2、钢厂库存高位 节后去库为主
截止1月17日，全国230家独立焦化企业焦炭库存101.99万吨，环比下降5.70%，同比增加18.02%。四大港口焦炭库存332万吨，环比下降6.48%，同比增加4.9%。110家钢厂焦炭库存510.03万吨，环比增加2.76%，同比增加7.38%。全国焦炭库存1090万吨，环比下降1.19%，同比增加7.67%。钢厂节前以补库为主，使得焦化企业和港口焦炭库存下降，钢厂焦炭库存上升。但钢厂焦炭库存已处于季节性高位，而且节后以去库为主，价格将承压。
图2：全国独立焦化厂焦炭库存季节性走势（230家）
数据来源：钢联数据，中州期货黑色研究所
图3：港口焦炭库存季节性走势
数据来源：钢联数据，中州期货黑色研究所
图4：钢厂焦炭库存季节性走势
数据来源：钢联数据，中州期货黑色研究所
图5：全国焦炭库存季节性走势
数据来源：钢联数据，中州期货黑色研究所
3、钢厂利润被挤压 焦炭现货上涨空间有限
截止1月17日，华北地区钢厂利润103元/吨，去年同期钢厂利润548元/吨。全国独立焦化企业焦化利润183元/吨，去年同期焦化利润152元/吨。在焦化企业产业集中度低于钢铁产业集中度的背景下，焦化企业在焦价博弈中仍处于弱势地位，今年产业链利润结构分配的稳定性明显弱于去年同期，且钢厂利润偏低，钢厂对焦炭上涨的接受度下降，焦炭价格继续上涨空间有限。今年焦炭现货已上涨4轮，累计幅度200元/吨。每轮现货涨幅由前期的100元/吨调整至50元/吨，现货波动幅度调整后，期货波动幅度也将随之下降。
图6：华北地区钢厂利润走势
数据来源：wind，钢联数据，中州期货研究所
图7：全国独立焦化企业利润走势
数据来源：wind，钢联数据，中州期货研究所
4、焦炭成本支撑节前强节后弱
4.1、焦煤库存压力较大 钢厂节后去库存
截止1月17日，炼焦煤煤矿库存305.96万吨，环比下降1.56%，同比增加85.37%。港口焦煤库存533万吨，环比下降7.14%，同比增加87.68%。钢厂焦煤可用天数18.07天，环比增加0.95%，同比下降3.83%。
钢厂节前以补库为主，煤矿和港口焦煤库存下降，钢厂焦煤库存上升。钢厂焦煤库存处于季节性较高水平，节后去库为主，价格将承压。
图8：中国炼焦煤煤矿库存季节性走势
数据来源；钢联数据，中州期货黑色研究所
图9：港口焦煤库存季节性走势
数据来源；钢联数据，中州期货黑色研究所
图10：钢厂焦煤可用天数季节性走势
数据来源；钢联数据，中州期货黑色研究所
4.2、进口煤价格优势明显 限制政策放开
截止1月17日，澳洲二线焦煤折盘面价1090元/吨，澳洲低挥发焦煤折盘面价为1266元/吨，风景煤折盘面价1306元/吨，蒙5#折盘面价1285元/吨，山西介休单一主焦煤（S1.3）日照港折盘面价1440元/吨。目前澳洲焦煤最便宜，最好的风景煤折盘面价也较内贸煤低130元/吨左右，蒙5#折盘面价较内贸煤低150元/吨左右，进口焦煤价格优势明显。为实现2019年进口煤平控的目标，11月中旬-12月各地港口采取延长进口煤通关时间、停止报关禁止一切煤炭进口等措施控制进口煤数量，根据钢联调研，2020年元旦后各港口实行新年度配额制，港口开始陆续放开进口煤限制，通关恢复。综合来看：进口煤价格优势明显，限制进口煤的政策放开，进口煤数量将继续保持增长。
图11：澳煤、蒙煤和内贸煤折盘面价走势
数据来源；钢联数据，中州期货黑色研究所
5、焦煤基差低 焦炭基差偏高
5.1、焦煤2005合约基差较低
截止1月17日，焦煤2005合约基差（澳洲低挥发焦煤）45.9元/吨，去年同期基差313.8元/吨；焦煤2005合约基差（蒙5#）65元/吨，去年同期基差293.5元/吨。焦煤2005合约基差处于季节性低位。
图12：焦煤05合约基差季节性走势（澳洲低挥发）
数据来源：钢联数据，中州期货黑色研究所
图13：焦煤05合约基差季节性走势（蒙5#）
数据来源：钢联数据，中州期货黑色研究所
5.2、焦炭2005合约基差偏高
截止1月17日，焦炭2005合约基差255元/吨，去年同期164.5元/吨，处于季节性较高水平。
图14：焦炭05合约基差季节性走势
数据来源：钢联数据，中州期货黑色研究所
6、焦炭去产能多集中在下半年展开
2020年焦炭市场面临去产能。山东、江苏、山西和河北合计将压减产能6433万吨，同时山西将投产大型焦炉2335万吨，其他地区将投产近1500万吨，明年将净压减产能2598万吨。从2019年山东去产能执行进度看，没有明确要求2020年上半年淘汰焦炭产能的焦化企业2020年焦炭去产能可能集中在下半年或者年底开展。目前已明确上半年淘汰产能地区的主要为山东地区，根据钢联调研，2020年3月和4月山东地区将分别压减180万吨和430万吨焦化产能。
表1：2020年焦炭去产能汇总
资料来源：公开资料整理，中州期货黑色研究所
7、内外价差倒挂 国外生铁产量下降 净出口下滑延续
1-11全球除中国外高炉生铁产量同比下降2.34%，焦炭主要国印度和日本的高炉生铁产量同比分别下降6.68%和10.91%，对焦炭的消费大幅下降，并且国内外价差倒挂，导致焦炭出口大降33.1%，进口同比增加4倍，净出口大降37.16%。截止1月17日，港口一级焦出口与内贸价差为-180.8元/吨，焦炭内外价差倒挂较严重，全球除中国外高炉生铁产量下降，对焦炭需求下滑，焦炭净出口或延续下降的局面。
图15：全球（除中国）高炉生铁产量季节性走势
数据来源：钢联数据，中州期货黑色研究所
图16：一级焦出口与内贸价差
数据来源：钢联数据，中州期货黑色研究所
8、焦煤2005和焦炭2005走势推演
8.1、焦煤2005投资策略
投资逻辑：节前煤矿放假国内供应收窄，澳洲火灾以及矿难导致两座焦煤矿短期停产，钢厂和焦化厂以补库存为主，焦煤期现呈现上涨局面。节后特别是元宵节后国内煤矿将全面恢复生产，进口煤价格优势明显以及限制进口煤政策放开，进口量将增加，而且煤矿和港口焦煤库存处于季节性高位，国内供给端压力将加大。钢厂利润偏低对原料价格上涨接受度下降，同时节后钢厂对原料以去库为主。节后焦煤将易跌难涨。同时3-4月焦化企业开展去产能，焦煤消费下降。焦煤05基差偏低。焦煤适合空头配置
投资策略：做空JM2005，入场建议：1220-1270，止损1300
风险：煤矿全面取消夜班工作制，进口煤政策全面收紧，节后钢材消费剧增大超市场预期
应对风险的策略：止损或者多动力煤对冲，针对钢材的风险可选择多螺纹对冲
8.2、焦炭2005走势推演
港口和钢厂焦炭库存处于季节性高位，并且节后钢厂以去库为主，价格将承压。今年产业链利润结构分配的稳定性明显弱于去年同期，且钢厂利润偏低，钢厂对焦炭上涨的接受度下降，焦炭现货价格已上涨4轮，累计涨幅200元/吨左右，继续上涨空间有限。焦煤节前强节后弱将使焦炭成本支撑也呈现相同的局面。焦炭内外价差倒挂严重，国外消费下降，焦炭净出口或延续下降。根据钢联调研，2020年3月和4月山东地区将分别压减180万吨和430万吨焦化产能，对区域价格将形成支撑。焦炭2005合约基差处于季节性高位。综合来看，节后钢厂去库，钢厂利润挤压抑制焦炭上涨空间，焦炭成本支撑节前强节后弱，焦炭净出口延续下降，节后焦炭将迎调整。不过目前焦炭2005合约基差处于季节性高位，且3-4月山东地区要分别淘汰180万吨和430万吨焦化产能，将对焦炭价格形成支撑。因此节后焦炭05合约将呈现先抑后扬震荡的局面。而且随着现货波动幅度下降，期货波动幅度也将较往年同期收窄。投资成功与否对操作节奏要求非常高，建议投资者谨慎操作。
