公司公布19年业绩快报，归母净利润116亿元，同比增长5.5%，符合预期，好业绩得到延续。煤炭产销量分别增长6.4%和24%。尽管煤价下跌，但吨煤净利仍高达101元，连续三年保持高位，位居行业前列。由于同比产量基数低，今年1季度疫情对业绩的冲击或小于同业。公司具备良好的成长性、优秀的盈利能力、低估值，为板块的优质标的。目前市盈率仅7.0倍，维持买入评级。

支撑评级的要点

2019年业绩快报表现较好，符合预期：2019年主营收入734亿元，同比大幅增长28%，归母净利润116亿元，同比增长5.49%，略高于我们的预测1.8%，好业绩得到延续。每股收益1.19元，同比增长8.3%（由于报告期回购股份增幅略大）。其中第四季度归母净利润25.13亿元，环比下降22%，但同比增加13.9%。净资产收益率下降2个百分点至21%。

产销量较快增长。2019年原煤产量1.15亿吨，煤炭销量1.77亿吨，分别同比增长6.4%和24%。我们预计如果没有年初神木矿难印发大面积停产减产，公司的原煤产量有望达到1.2亿吨，同比增长11%。19年4季度公司煤炭产量3,148万吨，销量5,359万吨。

各项利润率有所下滑：其中毛利润率27%，同比下滑6个百分点，经营利润率26%，下滑7个百分点；净利润率16%，下滑3个百分点。利润率的下滑主要受到煤价下跌，以及年初陕西神木地区重大矿难导致产量受限后，公司加大了外购煤的销量导致销售结构变化所致。

吨煤净利101元，连续三年保持高位。尽管2019年煤价普遍下跌，但公司的吨煤净利仍保持高位，达到101元，仅比公司2017/2018年分别下跌了2元和1元。行业中位居绝对前列，显示了优秀的盈利能力。

疫情对一季度业绩的冲击或小于同业。主要由于产量同比基数较低：19年1季度由于神木地区矿难，影响了产量500万吨左右，导致19年1季度煤炭产量同比下跌5%至2,396万吨。而今年春节后，公司复工较早，产能恢复较快，加之新产能释放。预计1季度产量同比仍有明显正增长。

未来3年产量可增长22%，权益产量增长超过30%，继续保持较好的成长性。随着小保当、袁大滩矿满产、在建的1,300万吨小保当二期、以及孙家岔、红柳林、大佛寺核增产能1,200万吨，到2021年，预计公司煤炭产量达到1.32亿吨，比18年增长22%（或2,400万吨），权益产量预计7,903万吨，增长31%。平均每年都有7%左右的产量增长，继续保持较快的产量增长。