数据显示，与6月末256613.37亿元人民币外汇占款余额相比，7月末，这个数据降为256575.17亿元人民币。7月较之6月约38.2亿元的环比减少，对M2增速构成压制，这究竟对货币政策意味着什么？
这并非外汇占款年内的首次减少。人们注意到，今年4月份外汇占款余额比3月份净减少605.71亿元，为今年首次月度外汇占款负增长。彼时，人们担心，外汇占款是否会持续负增长，进而影响基础货币投放，使得央行不得不频繁通过降低存款准备金率等方式反向对冲。但5、6月份外汇占款呈现的净增态势，稍稍缓解了市场日益加重的担忧情绪。
只是，虽是净增，5、6月份外汇占款也仅分别净增加了234.31亿元、490.85亿元。特别是，与2011年末金融机构外汇占款余额253587.01亿元相比，今年前7个月的外汇占款仅增加约2988亿元，月均新增额不足500亿元，较以往动辄三四千亿元的增加额，不可同日而语。7月份更是出现了年内第二次外汇占款减少，这让市场很吃惊，也让市场敏感地意识到外汇占款减速增长的时代已经到来。目前看，导致7月份外汇占款环比减少的主要原因是，短期国际资本对中国经济增长前景感到担忧，在美元走强、人民币贬值预期抬头的背景下，“热钱”开始流出新兴市场、涌入美国；同时，中国出口企业以及手持外汇的居民，结汇意愿减弱，不愿将美元兑换成人民币；7月份贸易顺差251.5亿美元，低于市场预期的343亿美元；7月份当月实际使用外资金额75.8亿美元，创2010年8月以来两年新低，所有这些都制约了外汇占款的放量增长。
以往，央行通过吸纳中资银行持有的借由贸易顺差实现的全部外汇结余，加上流入中国的大量投机性资本，就可以向银行体系投放大量基础货币，从而增加货币供应量。如今，这一格局开始改变。随着因外汇占款下降而来的基础货币投放量的减少，为确保银行体系有相对充足的流动性，近来，央行不得不通过下调存款准备金率的方式，向银行体系释放流动性，以支持实体经济对资金的需求。7月份外汇占款环比的减少，也让一些市场人士预期，央行很可能在近期进一步降低存款准备金率。
然而，无论是逆回购意外缩量，还是7月份疲弱的经济数据公布前后的所谓降准“窗口期”，乃至7月份外汇占款环比减少的数据公布后，央行均没有立即动用存款准备金率这一工具。考察近期央行频频施以逆回购为主的公开市场操作手法，人们不难发现，央行的流动性供应渠道和方式正在发生微妙变化。
如果说过去10年的大部分时间里，市场对中国经济增长的信心以及对人民币的渴望，带来了外汇占款的激增，也使得央行被迫不断购入外汇、吐出基础货币的话，如今，随着外汇占款的下降，央行被动投放基础货币的压力减轻，可腾挪的空间增加，更主动、更灵活、更自主的货币操作方式开始逐渐浮出水面。梳理一下近期央行在公开市场上的操作频率，逆回购无疑成了央行实施流动性供应的主要渠道。未来中国央行是否会采用如西方国家央行所采取的，通过在二级市场上买卖国债的方式，向市场吞吐基础货币呢？鉴于当前中国国债市场的深度和广度不够，央行若进入债市操作，巨大的吞吐规模，会引发债券利率急剧起落，进而影响国债发行。因此，当前，在正回购、逆回购，以及调整存款准备金率这些货币政策工具之外，增加对再贴现和再贷款工具的使用，可能更为现实。
央行货币供应由被动向主动的转变，毕竟是一个货币供应机制的深刻变革。这项变革能否顺利实现，首先取决于外汇占款增长能否持续保持下降或低位运行态势。从目前情况看，影响外汇占款的几个关键因素，比如外商投资、贸易顺差、企业和居民的结汇意愿等，在下半年都难以看出有明显改观势头。特别是，7月份，我国贸易顺差仅251亿美元，表明下半年我国出现巨额外汇占款增加的可能性很小。专家预计，今年全年外汇占款增量不足1万亿元，大幅低于去年的2.7万亿元。在这样的背景下，央行流动性供应渠道和方式如果悄然发生改变，并不会令人感到意外。
