铜:上半年高位震荡，预计下半年将缓慢下行

经历了去年四季度的大涨大跌后，今年上半年铜价先涨后跌，大格局还是区间振荡，价格中枢在5800美元/吨。年初，在全球三大铜矿各种罢工、政企冲突消息的助推下，铜价再度上涨。2月中旬，伦敦金属交易所(LME)铜价触及6200美元/吨的两年高点。2月中旬至5月中旬，随着供应中断的担忧逐渐解除，铜价来回转折，在年初5400美元/吨的低位得到支撑。随后，随着对中国经济和铜相关消费行业的担忧消退，铜价再次缓慢上涨，6月中旬徘徊在5700美元/吨左右。1-5月，当月LME铜价均价为5757美元/吨，同比上涨22.2%；上海期货交易所(SHFE)当月铜均价为46627元/吨，同比上涨28.5%，略高于国际市场。由于国内铜价略强于国际市场，上半年铜进口窗口多次打开，但时间都很短。

铜矿石供应略紧，精铜供应依然宽裕。2014-2016年，全球一批世界级大型铜矿投产，铜矿产量连续三年保持高增长。但进入2017年后，再无新的大型铜矿项目投产，世界第一大铜矿智利埃斯孔迪达、第二大铜矿印尼格拉斯伯格、第三大铜矿秘鲁塞罗韦迪(Cerro Verde)等都因罢工或政企冲突而阶段性停产。据外资银行估计，今年上半年，由于各种原因，铜矿产量亏损61.6万吨(含铜量)，其中三大矿山亏损近35万吨(含铜量)。但由于中国铜冶炼产能的扩大，铜精矿的需求丝毫没有减少。因此，预计上半年全球铜精矿市场将短缺10万吨左右。近三年来，冶炼厂建立了充足的原料库存，上半年铜矿不足并未影响铜冶炼生产。尤其是今年，废铜供应量猛增，补充了冶炼厂的原料来源，所以精铜供应相对充裕。安泰科估计，前5个月全球精铜市场过剩15万吨。这也是铜价弱势且下跌缓慢的主要原因。

铜消费依然平稳，但增速仍低于去年同期。在美国的推动下，西方主要经济体进入2017年后呈现出缓慢但清晰的经济复苏势头。受此带动，中国以外的铜消费基本稳定，预计消费增速与去年持平。然而，中国的铜消费在第一季度表现疲软，在第二季度出现了明显的上升趋势。在铜消费的主要领域中，电力行业需求较弱，而家用电器(主要是空)需求非常旺盛。支撑主营空调整行业的铜管企业目前开工率接近90%。但由于大部分消费领域表现不佳，估计中国整体铜消费只能用平稳来形容。专业机构CRU预测，2017年全球精铜消费增速将从去年的2.5%降至1.8%，其中中国的消费增速将从去年的4.5%降至今年的2.9%。基于上述供需判断，预计全球铜精矿市场将短缺20-30万吨，而精铜市场将过剩15-20万吨。

预计三季度现货铜LME均价为5300美元/吨，四季度为5600美元/吨。这一判断基于以下三个原因:

1.由于中国去年加大了基础设施建设力度和相对宽松的货币政策，今年上半年经济保持了惯性增长。但是，房地产市场的调控力度在不断加大。从5月份刚刚公布的房地产相关指标来看，投资、房屋新开工、土地购置面积等指标均出现明显下滑，下半年调控效果将更加明显。考虑到房地产本身以及辐射性很大的相关行业，估计铜的消费可能会受到拖累。Xi地铁劣质电缆事件仍未平息，可能对下半年电网投资造成不利影响，并进一步影响该领域对铜的需求。如果中国两大铜消费领域失速，下半年全球铜消费将难看。

2.今年国外很多铜矿的劳资谈判都集中在第一季度和第四季度。自由港公司与印尼政府关于采矿权转让的谈判截止日期也是10月，第三季度应该是劳资纠纷相对平静的时期。虽然秘鲁的工会计划在7月举行全国大罢工，但这种罢工涉及的领域和行业太多，人数众多，很难长期坚持。估计不会对秘鲁铜矿产量造成太大影响。所以二三季度应该是年内供应最宽松的时期。

三四季度是中共十九大召开之时，期间稳定高于一切。如果三季度中国经济因房地产调控和金融去杠杆而快速下滑，不排除货币政策逐步放松，去杠杆放缓，从而营造有利于金属市场上涨的氛围和流动性。另外，我们判断今年铜市总体处于区间振荡走势。在三季度触及低点后，市场本身有向上反弹的动力。如果届时南美大型铜矿的劳资谈判重现，可能会为铜价反弹添油加醋。

当然，如果下半年特朗普能够推出大规模基建计划或者在减税政策上取得重大突破，会在一定程度上利好铜价。但这种情况发生的可能性不大。

铝:需求稳步增长，供应关注去产能政策实施效果

预计2017年全球原铝产量将增长5.5%至6263万吨，2022年增长3.9%至6507万吨。全球原铝消费增速保持稳定，应用领域的拓展构成有力支撑。预计2017年原铝消费量将同比增长4.8%，至6203万吨。

2016年中国原铝产能4250万吨。2017年，中国新增电解铝产能约455万吨，同比增长8.35%。2022年预计增加350万吨，同比增长7.6%。未来两年新增产能的释放会给国内供应带来一定压力。

消费方面，房地产、汽车、家电需求均有不同程度的回升，保持了消费的强劲增速。地方违规电解铝项目清理、环保监管常态化等措施，加速了落后产能的淘汰，效果有待政策落实。预计2017年中国原铝消费量有望达到3470万吨，同比增长6.78%。根据& ldquo十三五规划& rdquo根据有色金属行业规划，到2022年，中国铝消费总量将达到4300万吨，2016-2022年期间，年复合增长率(CAGR)将达到7.24%。预计在没有进一步去产能政策引导的情况下，电解铝的产能扩张仍将持续。未来两年，产出增速将高于消费增速。铝价很难突破国内前期高点14600元/吨，操作空期间估计在1800-1900美元/吨。

锌:结构性短缺或短期延续，价格保持高位运行

2016年，澳大利亚、印度等国锌矿停产减产，全球锌精矿产量下降5.0%，至1214万吨。2017年新建/扩建矿井总产能16.8万吨，重启/复产产能59万吨。2022年是锌精矿产能集中释放的一年，预计2022年新增产能82.4万吨。矿山短期复产无法缓解精矿库存低水平，锌精矿短缺传导至精锌。2017年精锌供需缺口加大，随着整体库存下降，锌价得到支撑。随着2017年新建矿山产量的释放和恢复生产，锌精矿和精锌的供需紧张局面将逐步缓解。预测锌价将继续高位运行，运行区间为2600-2900美元/吨。

铅:供需接近平衡，后期铅价承压

受中国和印度精铅产能持续增加的影响，2017年全球精铅产量预计将达到1133.7万吨。中国精铅产量为480万吨，同比增长2.9%。精铅全球供应缺口减少，前期铅荒问题暂时告一段落。预计2017年全球精铅需求将达到1139万吨，同比增长2.8%。全球来看，供需接近平衡，但消费下降拖累企业库存，使得后期铅价承压。预计运行区间为2080-2320美元/吨。

镍:供应宽松，价格仍有下行压力

2017年全球镍矿产量预计增长9.2%至217.5万吨，2022年产量预计达到234万吨。这一增长主要是由于印度尼西亚和其他地区的矿产资源大幅增加。2016年全球不锈钢产量达到4580万吨，预测2017年仍有10%以上的增长。镍供应压力的逐步释放以及国内不锈钢生产企业生产意愿的下降，在一定程度上打压了镍价。预计2017年下半年镍价仍有下行压力，预测价格运行区间为8500-11000美元/吨。