大秦铁路

一、企业竞争类型分析

本公司是以煤炭运输为主的综合性铁路运输公司，是担负我国“西煤东运”战略任务规模最大的煤炭运输企业。 公司还有一点客运，占比小，下文以煤炭货运为主进行分析。

不存在行政垄断。

二、企业竞争力分析

1. 产品所属品类的趋势

铁路是与公路、水运、航空和管道并列的五种现代化运输方式之一。世界铁路路网建设和经营规模在十九世纪末、二十世纪初达到高峰期。二十世纪四十年代以后，公路运输和航空运输的迅猛发展，以及主要发达国家因经济结构调整所引发的运输结构变化，使得铁路运输行业面临巨大的竞争压力，铁路运输在发达国家运输市场中所占份额下降，路网规模有所缩减。

铁路运输行业主要面临来自公路、航空、水运及管道等运输方式的竞争，各种运输方式因其不同的特点适应不同类型的客货运输需要。铁路行业凭借其运输能力大、安全性能高、低耗环保、全天候运输等优势， 继续维持在大宗货运、高速客运等中长途运输市场中的地位和份额。

因为公司主要从事煤炭运输，所以不得不审视下煤炭的趋势。根据国务院《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》，到2020年煤炭在我国一次能源结构中的比重控制在62%左右，消费总量仍处于较高水平。石油、天然气替代煤炭能力有限，可再生能源发展尚需时间，我国煤炭资源的可靠性和价格的低廉性，决定了煤炭作为我国主体能源的地位和作用，在今后相当长的时期内还很难改变。

2. 公司产品的竞争力

从营收结构看，公司货运营收占比接近82%。如下：

从货运结构看，煤炭运输业务是公司的主要收入来源，2014年煤炭发送量占公司货物发送总量的87.3%，2015年上半年为88%。

公司主要货源区域为山西省和内蒙古自治区。报告期内，在煤炭需求减弱的背景下，晋蒙两省区作为我国最主要的煤炭产出区域，凭借区位、质量及成本优势，仍保持了外销量的总体稳定， 在煤炭总量下降、公司货运业务量下降的大背景下，由于背靠大树的地理位置优势，其占全国铁路煤炭发送量却在逐年上升，如下。

根据2011年一项资料，当年大秦线外运的4.4亿吨煤炭中，蒙西煤源约占45%，晋北占50%左右，其余少量为陕西煤源，除少量供应沿线大电厂和出关外，绝大部分在秦皇岛港下水，供应东北、华东和南沿电厂及出口。

从2015年起，公司的大秦线、朔黄线作为国家“西煤东运”两条运煤大通道，也开始面临一些新的竞争环境。 由于煤炭汽车运输成本已低于铁路运输成本，很多山西煤炭企业选择汽运到天津港下水中转，以降低成本，节省资金。据报道，天津、京唐两港依靠汽运，煤炭发运量出现逆市场走势而增长，分别增加了1658、730万吨。 随着铁路货运价格下调，油价可能的上涨汽运分流大概率不具有持久性。

另外，随着准池铁路、蒙冀铁路（即下图张唐铁路）的开通运营，“三西”地区炭外运路线选择更趋多元化，山西、内蒙、陕西等地主产地煤炭外运将呈现围绕大秦线、朔黄线和蒙冀线“多项选择“的运输格局，部分准混、蒙混、乌兰混等内蒙优质煤炭将根据运距和运费重新选择下水通道。

2015年12月30日，蒙冀线通车，“第三运煤通道”蓄势待发。由于运距原因，原属于大秦线和秦皇岛港的部分资源将可能被分流，部分准混煤将由以前的“大准-大秦线-秦皇岛港”转至“准池线-朔黄线-黄骅港”，而内蒙西部其他发矿的煤炭将由“京包-大秦-秦皇岛港”转至“京包-蒙冀-曹妃甸港”；这样做，运费相对低廉，运距相对较近。今年，在经济结构调整、下游煤炭需求低迷的情况下， 我国“西煤东调”三大线路对货源的竞争更加激烈，煤炭铁路由以前的运力不足转为运力过剩。为争取货源和客户，铁路的定价方式也将更加趋于灵活，适度降价促销或者量大优惠成为铁路争取货源、与汽运煤进行竞争的有力手段。

三、企业商业模式分析

生产端：

下图是煤炭的运输模式，公司的生产基础就是四通八达的铁路网络，由此公司也近年收购一些区域内支线，不断完善公司铁路网络布局。如去年底收购太兴铁路70%股权。公司持有41%的朔黄线股权。

销售端：

2014年，公司前5名客户销售额占年度销售总额的39%。前5名客户依次为：中煤平朔集团有限公司、大同煤业股份有限公司、神华集团准格尔能源有限责任公司、山西西山煤电股份有限公司和山西省国新能源发展集团有限公司。 4个山西煤矿，1个内蒙煤矿。

在运价定价上，2015年1月30日国家发改委网站公布了《国家发展改革委关于调整铁路货运价格进一步完善价格形成机制的通知》(发改价格[2015]183号),为适应运输市场发展，进一步推动铁路货运价格市场化，积极引导社会资本投入，加快推进铁路建设，决定适当调整铁路货运价格，并建立上下浮动机制。“由平均每吨公里14.51分钱提高到15.51分钱，并作为基准价，允许适当上浮，上浮幅度最高不超过10%，下浮仍不限， 在上述浮动范围内，铁路运输企业可以根据市场供求状况自主确定具体运价水平”。

在铁路运价连续12年上调后，公司2月接到《中国铁路总公司关于调整煤炭运价有关事项的通知》，公司自 2016年 2 月 4 日起调整煤炭运价，每吨公里下调 1 分钱。 这个价格应该是政府指导基准价，不排除公司为竞争货源，后续会自行下浮运价。

四、企业财务分析

资产方面，现金及应收占比13%，存货少，固定资产及股权投资（铁路、港口等，也多是固定资产）占比74%。负债方面，负债率18%，有一点长期借款无债券，多为经营性负债。 整体资产情况中等。

自由现金流近5年一直保持不错，投资额度也不是很大，分红派息力度比较大。

利润增速近几年保持平稳，估计2015年利润增长会停滞或同比微降。

五、企业风险分析

关注煤炭行业的周期。

六、企业整体评价及估值

综上所述，公司通过占据西煤东运中大秦线、朔黄线取得了有利的地理位置，具有较强的竞争力，但随着蒙煤外运的通道打开，面对可能的分流影响（蒙冀线去年底刚开通，2016年1月公司大秦线生产经营数据简报就说货运量同比减少18%，还有待持续观察），公司是否会以价格战应对新的竞争环境，值得关注。