采暖季限产不及预期，全国气温明显下降，民生用电季节性回升，电厂日耗继续回升，库存可用天数略有下降；供应端，煤矿库存开始累积，运力受限，产地存煤难以有效外运；环渤海港口长协煤供应得到政策保障，但市场煤供应紧张。旺季来临，港口采购情况持续好转，且政策上，未完成煤改气则继续使用燃煤取暖，短期继续做多；中期，等待抛空机会。

投资要点

 单边策略

短期继续做多；中期，等待抛空机会

 跨期套利

观望

1.    采暖季限产不及预期，工业用电需求反弹

制造业PMI中的生产分项能较好的反映工业用电情况，10月该指标大幅下降后，11月明显反弹，主要是采暖季环保限产不及预期，工业对电力及煤炭需求明显反弹。

图 1：制造业PMI生产分项

资料来源：wind，浙商期货研究中心

动力煤产业链主要从需求、供给以及中转（库存物流）角度展开，动力煤需求主要在于燃煤电厂，短期波动主要受民生用电影响，供给分为国产及进口，而中转端库存及物流指标是供求矛盾的集中反映。2.    动力煤产业链 

2.1. 需求

2.1.1. 全国气温继续明显下降，降水稀少

气温方面，未来10天（12月10-19日），我国中东部大部地区气温较常年同期偏低1℃左右，其中内蒙古东北部、东北地区平均气温较常年同期偏低2～3℃；新疆北部、青藏高原地区气温偏高1～3℃。

降水方面，未来10天，江淮及其以南大部地区累积降水量有3～10毫米，局地有15～30毫米；新疆北部、西北地区东部、华北、黄淮西部、东北地区东部和北部等地降水量有1～3毫米；主要降水过程出现在13-15日。

上周，三峡出库流量维持历史同期低位水平。

 图 2：降水预报

 图 3：最高气温预报

图 4：三峡水库出库流量

资料来源：wind，浙商期货研究中心

2.1.2. 电厂电煤日耗继续回升，电厂库存高位略有回落

上周，六大电厂日耗维持上升至70万吨附近，全国气温转冷，民生用电季节性回升，另一方面采暖季限产不及预期，电厂日耗回升至历史同期中位偏高；下周，电厂日耗继续季节性小幅回升。

电厂库存高位略有回落；库存可用天数维持19天。

图 5：六大发电集团电煤日耗

 图 6：六大发电集团电煤库存

 图 7：六大发电集团电煤库存可用天数

资料来源：wind，浙商期货研究中心

2.2. 中转

2.2.1. 沿海煤炭运价维持高位，秦黄港锚地船舶数高位下降

上周，沿海煤炭运价大幅上升，秦港锚地船舶数高位回落，黄港维持低位，或显示不同采购主体的不同采购行为。

图 8：中国沿海煤炭运价

 图 9：秦皇岛港及黄骅港锚地船舶数

资料来源：wind，浙商期货研究中心

2.2.2. 环渤海港口煤炭库存快速下降，江内港口煤炭库存低位明显下滑

环渤海主要港口库存高位回落；江内港口煤炭库存低位继续下滑，显示需求旺季来临，下游消费增加，港口采购情况好转。

图 10：江内主流煤炭港口库存

 图 11：环渤海煤港煤炭库存

资料来源：wind，浙商期货研究中心

2.3. 供应及政策

产地方面，陕西榆阳地区受焦炭价格上涨影响，多家煤矿价格上调10-20元/吨不等，而神木地区受京津冀地区冬季减煤政策影响，下游需求疲软，本周多个煤矿价格再次下跌20元/吨左右。内蒙古鄂尔多斯地区部分煤矿块煤因民用需求疲软价格再次下调10-20元/吨，末煤价格逐渐趋稳，个别煤矿价格小幅上涨。目前热值5500大卡末煤主流价格370-380元/吨。山西大同地区部分以下水煤为主的煤矿电煤价格小幅上涨15元/吨，长治地区多数煤矿价格运行平稳，铁路运输情况情况较好，公路运输受大气污染防治治理影响较大。

政策方面，据悉，环保部已于12月4日向京津冀及周边地区“2+26”城市下发《关于请做好散煤综合治理确保群众温暖过冬工作的函》特急文件，提出坚持以保障群众温暖过冬为第一原则，“进入供暖季，凡属没有完工的项目或地方，继续沿用过去的燃煤取暖方式或其他替代方式”。

3.    基差及价差

受利多消息影响，期价大幅上涨，1月合约基差缩小至10元/吨。

1月大幅走强，1-5价差重新扩大。

图 12：动力煤基差

图 13：zc801-zc805

资料来源：wind，浙商期货研究中心

总结及策略

采暖季限产不及预期，工业用电反弹，全国气温明显下降，民生用电季节性回升，电厂日耗继续回升，库存可用天数略有下降；供应端，煤矿库存开始累积，运力受限，产地存煤难以有效外运；环渤海港口长协煤供应得到政策保障，但市场煤供应紧张。旺季来临，港口采购情况持续好转，且政策上，未完成煤改气则继续使用燃煤取暖，短期继续做多；中期，等待抛空机会。