一个经过临时增资1亿元、净资产不过1.13亿元、核心资产为采矿权（无形资产）的煤炭企业，在经过评估公司评估后，计划以16.59亿元的价格，由大股东卖给上市公司——而这笔资金的来源，正打算通过定增的方式筹得。
上述方案，由亿利能源（600277.SH）在2010年提出，其大股东为内蒙古亿利资源集团有限公司（以下简称“亿利集团”）。亿利能源拟从大股东手中购入的煤炭企业，全称为伊金霍洛旗东博煤炭有限责任公司（以下简称“东博煤炭”）。
事实上，市场一直质疑东博煤炭估值过高。然而，就在监管部门迟迟不对定增方案批复时，上市公司已经自行出资买下这一颇具争议的煤炭资产，并打算在定增成功后再将自筹资金置换出来。今年一季报显示，亿利能源已经将东博煤炭100%股权全部购入。
与此同时，亿利能源还以股权质押，再度向另外一家信托公司借来巨额资金。不过一年左右，这个原本净资产1.13亿元的小煤炭企业，为原股东带来16余亿现金之后，同时也为上市公司融来8个多亿的现金。
35倍的采矿权增值率
2005年，东博煤炭的唯一资产就是采矿权，账面价值4248.87万元，净资产550万元。
2010年，亿利集团购入东博煤炭65%股权，并与地利矿业一起按比例对其进行增资，注册资本达到1亿元。当年10月，亿利能源就宣布要以16.59亿元购入东博煤炭100%股权，并公布定增方案。
净资产不过1.13亿元的东博煤炭，如何迅即升值十几亿？
2010年10月的评估报告显示，东博煤炭原来4000余万的采矿权，评估价值为15.89亿元，评估增值率达到3639.05%。进而，东博煤炭整体评估价值为16.59亿元，增值率为1367.41%。
2011年修订后的定增方案进一步显示，东博煤炭保有资源储量6220万吨，可采储量3457.95万吨，生产规模为120万吨/年。以此作为评估依据，东博煤炭采矿权评估价值修订为14.84亿元，评估增值率为3497.99%。
“以此计算，东博煤炭保有资源量收购价为26.67元/吨，可采储量收购价近48块钱。”一位不愿意透露姓名的煤炭分析师表示，“这个收购价格在行业内明显是偏高了。”
事实上，东博煤炭每吨可采储量收购价，是亿利能源2008年定增注入的黄玉川煤矿的16倍多、吨产能收购价的近4倍、资源量收购价的13倍多。
不止10倍收购PE
评估机构预测，东博煤炭2011年净利润为1.60亿元。以16.59亿元的收购价计算，东博煤炭收购PE为10.37倍。这一数字，仅次于去年9月冀中能源收购大股东所持山西冀中80%股权时，给出的13倍PE。不过，需要提及的是，冀中能源这一次煤矿收购，采矿权增值率仅为26.20%，且可采储量收购价仅为东博煤炭的四成。
高价格、高PE收购而来的东博煤炭，2011年经营表现究竟如何？5月2日，由吉林信托出具的“亿利资源集团有限公司股权投资集合资金信托计划”（以下简称“亿利资源信托”）第四季度管理报告显示，2011年东博煤炭产量235万吨，销售235万吨，实现销售收入6.90亿元，净利润3.43亿元。而另一份由大公国际资信评估有限公司出具的报告则称，东博煤炭2011年生产煤炭265万吨，实现销售收入7.35亿元。
而亿利能源年报上的数据则显示，东博煤炭2011年实现销售收入6.90亿元，实现净利润1.94亿元。
对于三份报告中所涉及的东博煤炭的数据，本报记者致电亿利能源，有关人士表示，有关东博煤炭的数据，“以公司披露的年报数据为准”。至于东博煤炭2011年的实际产能，亿利能源有关人士表示，“在200万吨左右”。
如此看来，东博煤炭盈利能力显然比评估报告中要差——按照亿利能源的说法，200万的产能，1.94亿元的净利润，相当于吨净利润为97.27元。而彼时收购时给出的东博煤炭预计吨净利润为133.33元/吨。这也意味着，东博煤炭的实际收购PE为14.18倍。
除定价存疑外，东博煤炭还存在超采嫌疑——200万左右实际产能，是东博煤炭核定产能1.67倍。而一旦企业被认定超采，有可能致使煤企遭遇行政处罚，进而影响公司定增方案的推进。
“今年整个内蒙古地区的煤企都在扩产。”上述亿利能源人士对本报记者表示，“煤炭供给是由政府主导的。”在其看来，当地煤企的产量超出核定产能是常态，“我们并没有超采”。
“有时候，煤矿碰到煤层比较好的时候，实际产量会高于设计产能。”上述煤炭分析师表示，“不过一般来说实际产能超过核定产能的10%-20%区间内，是正常的。”至于东博煤炭以120万吨/年的核定产能，达到200万乃至240万的产量，“不太可能，即便这200多万的产能中还包括了一定数量的工程煤，这一实际产能也偏高了”。
公开资料显示，东博煤炭第一大客户为鄂尔多斯市中销盛宇煤炭运销有限责任公司（以下简称“中销煤炭”）。1-8月，中销煤炭与东博煤炭交易额达7918.15万元，占东博煤炭全部营收22.50%。值得注意的是，亿利能源董事王占珍曾任职中销煤炭公司的董事长、总经理。不过，亿利能源有关人士否认中销煤炭与东博煤炭存在关联关系。
谁套现？谁受益？
无论东博煤炭保有资源储量和可采储量有多低，收购价格和收购PE又有多高，都阻挡不了亿利能源将其收购的“热情”。在2010年10月定增方案披露的当日，亿利能源已经表示要先以自有资金购入大股东亿利集团所持东博煤炭51%的股权，对应现金8.46亿元。
只不过，定向增发尚待批复，资金又从何而来？
2011年1月，亿利集团通过吉林信托发行的“亿利资源信托”计划第三期，所筹集10亿元资金中，4.5亿元计划用于收购东博煤炭。此信托计划存续期限为3年，信托成本在12%-13%左右。2011年8月，亿利能源以8.46亿元收购亿利集团51%股权；2011年底，亿利能源以8.13亿元购入余下东博煤炭股权。
同样套现近6亿的，还有地利矿业。值得注意的是，在购入东博煤炭前一年，亿利能源副总以及董秘闫树春“因工作调动”而离职。不过，闫树春经认证后的微博身份显示其在地利矿业任职。然而，亿利能源向本报记者否认公司与地利矿业存在关联关系。
与此同时，亿利能源则将已纳入报表中的东博煤炭51%的股权质押给中国金谷国际信托有限责任公司，借此获得了8.5亿元的短期借款。
至此，东博煤炭几乎变成亿利能源及其大股东融资套现的平台：亿利集团依托东博煤炭股权转让，借入现金4.5亿元；与地利矿业一起，套现现金16.59亿元；亿利能源则以股权质押的方式，融入现金8.5亿元——而截至东博煤炭被收购日，其净资产也不过2.43亿元！
“问题的关键在于，东博煤炭的注入，并未能改善亿利能源的整体业绩。”有投行人士分析指出。截至2011年底，亿利能源实现营业收入95.37亿元，同比增幅20.06%。然而，公司的盈利水平却并未提高，实现归属于母公司所有者净利润3.37亿元，同比增幅为3.12%。而扣除非经常性损益后的净利润为2.83亿元，同比减少5.81%。
