前景或将有所改善
年初以来煤炭板块表现严重落后大市，是A 股表现最差的板块。我们认为股价走势已经基本反映了基本面的低迷和近期的众多利空因素。随着开工旺季的到来、合同煤价格谈判拉锯战接近尾声、大秦线的检修，动力煤价格可能在3 月见底后反弹。保增长将是今年政府工作的重点，我们看好今年基建投资，这将是保增长最重要的手段，焦煤需求有望在3 月底旺季到来后逐渐显现。建议逐渐关注阶段性行情的机会。我们将H 股/港股煤炭板块评级由减持上调为中立，维持A 股中立的评级。
支撑评级的要点
我们预计2013 年中国煤炭需求增速将从2012 年的3.9%加快至5.6%(之前的预测为5.1%)。需求增长加快主要是由于中国经济已触底反弹，而水电发电量同比激增30%的情况恐怕不会再次发生。
尽管 2013 年潜在新增产能相当于今年国内总产量的8.4%，但由于安全问题、盈利能力不足和/或资金不到位等原因，许多新矿的建设进度可能有所推迟，因此实际产量增速应远低于这一水平。国内动力煤现货价格或将触底反弹：神华集团与大唐集团敲定的新合同价格应为煤企与电企之间的合同价格拉锯战画上句号；下游开工、基础设施投资等逐步进入旺季；大秦铁路4 月大修可能引发动力煤现货价格的反弹。
鉴于当前价格较低，我们将2013 和2014 年秦皇岛山西优混煤(发热量5,500 大卡/千克)平均现货价格预测分别下调 4%和3%至640 元/吨和650元/吨。目前，我们预计动力煤价格将保持平稳或小幅上涨。
预计 13 年新领导班子上台后保增长仍是首要任务。全年中央政府仍会围绕基建增长来保持经济比较平稳的增长。政府会继续加大基础设施投资的力度，而且如果房地产开工投资偏弱的话，不排除加大基建项目来弥补。钢铁的需求比较有保证，焦煤企业会直接受益于基建需求的提升。频发的矿难会使得以高瓦斯为主的焦煤矿被较严格控制，供应增长有限。我们相对看好今年的焦煤价格。
两会期间环保风暴对煤炭消费限制的讨论、美元指数连续创新高降低市场对风险资产的偏好、电厂施压煤价(高库存、多进口等)、货币政策有趋紧的趋势等众多利空近期集中施压煤炭板块，为未来阶段性行情展开做好铺垫。
评级面临的主要风险
来水充裕，国际煤价下跌，压制国内动力煤需求。
中国经济增长再次放缓，煤价大幅下跌。
煤炭铁路运费上调，进口煤优势更加明显。
资源税改革进程加快。
重点推荐
A 股首选股票：永泰能源、冀中能源、潞安环能、兰花科创、国投新集。我们相对更看好焦煤的投资机会，建议关注焦煤属性的股票，如永泰能源、冀中能源、潞安华能。此外，我们也推荐稳健成长、盈利能力改善的国投新集、质地优良的兰花科创。
H 股首选买入：中国神华。公司盈利质量较好，资产负债表强劲。从2013 年预期市盈率来看，该股也是香港上市煤炭板块中最便宜的股票。
母公司资产注入也在进行中。首选卖出：兖州煤业。我们预计2013 年公司盈利将再次大幅下滑。山东总部成本上升，而山东省以外的业务扩张目前尚未开始带来回报。2013 年公司很可能因给予部分兖煤澳洲股东的下行保护而支付13 亿人民币的一次性费用。该股当前估值也偏高。
