投资项目的不确定性分析 在对项目进行经济评价时，采用的大部分数据都是由预测和估算取得的，存在着一定程度的不确定性。为了分析不确定性因素对经济评价指标的影响，我们有必要在财务评价和国民经济评价的基础上进行不确定性分析，以估算项目可能承担的风险，确定项目财务、经济上的可靠性。 第一节 不确定性分析概述 一、不确定性分析的含义和作用 （一）不确定性分析的含义 投资项目实际执行过程中，由于某些因素的变动会导致项目经济效益指标偏离原来的预测值。这些因素是否会出现，出现的可能性有多大，都是不确定的。为了分析不确定性因素对项目经济评价指标的影响，需要进行不确定性分析。在项目材务和国民经济评价中，研究项目投资、生产成本、销售收入、汇率、产品价格和寿命周期等不确定性因素的变化，分析它们所引起的项目各经济效益指标的变化和变化程度，称为不确定性分析。只有在考虑了各种易发生的不确性因素的影响后，项目有关的经济评价指标仍不低于基准值，才能说明项目在经济上是可行的。 严格地说，不确定性分析与风险分析是有区别的。前者主要着重于由于信息、资料或经验的不足，对未来情况所做的估计与实际值的差异，而后者则着重于因随机原因而引起的实际值与预测值之间的差异。如果对每一个可能的值我们能知道其发生的概率，对这种情况的分析称为风险分析；如果不能确定其发生的概率，就需要采用别的办法来处理这些情况，就称为不确定性分析。一般来说，人们常对二者不加区分，统称为不确定性分析。 （二）不确定性分析的作用 不确定性分析主要有以下几方面的作用。 （1）明确不确定性因素对投资效益指标的影响范围。不确定性因素多种多样，各自对投资效益指标的影响也不一样。通过不确定性分析，可以确定各种因素及作用力度的大小，以及对投资效益指标影响的范围，从而了解项目总体效益变动的大小。 （2）确定项目评价结论的有效范围。在明确不确定性因素的变动及其作用力度大小对投资效益指标的影响及项目总体效益变动的大小以后，就可以确定按典型情况测定的项目评价结论的有效范围，以便项目决策者和执行者充分了解不确定性因素变动的作用界限，尽量避免不利因素的出现。 （3）提高项目评价结论的可靠性。通过不确定性分析，依据不确定性因素对投资效益影响的大小和指标变动范围，可以进一步调整项目评价结论，以提高结论的可靠性。 （4）寻找在项目效益指标达到临界点时，变量因素允许变化的极限值。由于不确定性因素的影响，导致项目经济效益指标在某一范围内变动。当这些指标的变动使项目由可行变为不可行时，效益指标达到了临界点，与该临界点对应的不确定性因素的变化值为变量因素允许变化的极限值。确定这一极限值，有利于投资者在项目执行和经营过程中，尽量把握影响因素的变化幅度，避免项目经济效益的下降。 二、产生不确定性的原因 一般情况下，产生不确定性的主要原因有： （一）价格的变动 在市场经济条件下，由于价值规律的作用，货币价值随着时间的推移而降低，即物价的总趋势是上涨的。项目的产品价格或原材料价格是影响经济效益的最基本因素，它通过投资费用、生产成本和产品的价格反映到经济效益指标上来。在项目的寿命周期内，各种原材料或产品价格必然会发生变动，因此价格的变动是项目评价中重要的不确定性因素。 （二）技术装备和生产工艺的变革 随着科学技术的迅猛发展，在项目可行性研究和评估时拟定的生产工艺和技术方案，有可能在项目建设和实施过程中发生变更。项目采用的技术装备甚至可能被淘汰。这样，根据原有技术条件和生产水平估计的项目收入和产品的质量、数量与价格，也将由于新技术和新产品、新工艺和新设备的出现和替代而发生变化，因而使评价产生不确定性。 （三）生产能力的变化 生产能力的变化主要是指生产能力达不到投计生产能力。没有达到设计生产能力可能是由于原材料供应、能源、动力保证不足造成，也可能是管理水平、技术水平过低造成的。生产能力的变化会使项目的规模效益下降，减少盈利甚至亏损，它是产生不确定性的一个重要原因。 （四）建设资金和工期的变化 由于筹集资金的措施落实不利，外购生产设备不及时到货等原因，会使项目建设工期延长，推迟投产时间，这不仅会因贷款利息增加而提高建设成本，也会使销售收入和其他各种收益发生变化。建设资金或资金结构变动，都会影响建设成本和经营成本，最终反映在投资效益指标上。此外，在评价项目时，由于各种原因，忽视了非定量的无形因素的估计，也会低估项目固定资产投资和流动资金投资，从而对各种效益指标产生影响。 （五）项目寿命期的变化 随着科学技术的发展，无形损耗增大，项目采用的工艺、技术、设备等都越来越快地被更新，使整个项目的技术寿命期缩短。同时，随着经济的发展和市场需求的变动，产品寿命周期也会缩短，因而影响项目的效益，是产生不确定性的又一重要原因。 （六）政府政策和规定的变化 由于国内外政治、经济形势与体制改革的影响，政府的各项经济政策和财务制度规定的变化，必然会对投资项目的财务预测产生重要影响。这些政策，如政府的产业政策、税收政策、企业经营制度、对外经贸政策的变化，在项目评价中无法预则和控制，但这些变化的结果会造成投资项目经济效益的变化，给项目带来较大风险。 除以上主要原因外，诸如汇率的变动、自然灾害、战争、突发事件等不可预测的意外事件也都是影响项目经济效益和决策的因素。在不确定性分析中要找出对项目财务效益和国民经济效果影响较大的不利因素，分析其对投资项目的影响程度，研究应对措施，以减少和消除对项目的不利影响，保证项目的顺利实施。 项目评介中不确定性分析常用的基本方法包括盈亏平衡分析、敏感性分析和概率分析等。要根据建设项目的类型、特点及其对国民经济的影响程度来选择分析方法进行不确定性分析。一般来说，盈亏平衡分析只用于财务评价，而敏感分析和概率分析可同时用于财务评价和国民经济评价。目前由于统计数据不齐全，概率分析还不普及，可按照项目的特点和实际需要，在条件具备时进行概率分析。 第二节 盈亏平衡分析 一、盈亏平衡分析的概念 盈亏平衡分析又称保本分析、收支平衡分析、损益临界分析。它是根据项目正常生产年份的产量、成本、产品销售价格和税金等数据，计算分析产量、成本和盈利三者之间的关系，确定销售总收入等于生产总成本时即盈亏平衡点的一种方法。在盈亏平衡点上，企业既无盈利，也无亏损。在不确定性分析中，投资者可以通过盈亏平衡分析，判断拟建项目能够经常多大风险而不致发生亏损。 盈亏平衡点的表达形式有多种，既可以用实物产量、单位产品售价、单位产品的可变成本以及年总固定成本的绝对量表示，也可以用某些相对值表示，如生产能力利用率。其中以产量和生产能力利用率表示的盈亏平衡点应用最为广泛。 根据生产成本及销售收入与产量（销售量）之间是否呈线性关系，盈亏平衡分析又可进一步分为线性盈亏平衡分析和非线性盈亏平衡分析。 二、线性盈亏平衡分析 （一）线性盈亏分析的前提条件 （1）产品产量等于销售量； （2）产量变化，单位可变成本不变，从而总生产成本是产量的线性函数； （3）产量化变，销售单价不变，从而销售收入是销售量的线性函数； （4）生产单一产品或多种产品，但可以换算成单一产品计算。 （二）线性盈亏平衡分析方法 1．图解法 图解法主要是通过绘制盈亏平衡图的方法来分析产量、成本和盈利的关系，找出盈亏平衡点。 2．数学计算方法 数学计算方法是根据已知的数据，用代数方法进行盈亏平衡分析。它所涉及的关键变量有四个，即产销量、产品单价、成本和税收。其中成本又分为固定成本和变动成本。这四个变量的关系如下：