一、总需求和费率分析

在过去的四年里，中国有色金属的消费量迅速增加。在消费增加的前提下，行业销售收入也保持了较高的增长速度。尤其是2006年，由于有色金属价格飙升，全年销售收入突破万亿，同比增长60.53%。2007年增速有所回落，但仍保持在40%以上。前11个月实现销售收入15909亿元，预计年底将达到17000亿元。

资料来源:国家统计局

图1 2004-2007年有色金属行业销售收入

行业的快速增长与国民经济的快速增长密不可分，因此有色金属的需求主要取决于未来的经济走势。以铜的消费为例，历史数据表明，当一个国家的GDP增速超过2.4%时，铜的消费量就会快速增加，GDP每变化1%，铜的消费量就会变化3.24%。中国国内生产总值连续四年保持10%以上的增速，并呈现逐年递增的趋势。调整后，2006年达到11.1%，2007年达到11.4%。预计2008年将有所放缓，但仍将保持在10%的水平。国民经济快速发展，人均收入大幅增加，人民生活水平不断提高。是电力、建筑、汽车等有色金属。

资料来源:国家统计局

图2国内生产总值增长率

从各子行业销售收入占比来看，常用的有色金属冶炼业和有色金属压延加工业销售收入占比最高。2007年前11个月，两者的比例分别为46.34%和43.16%。纵向上，与2006年相比，2007年普通有色金属冶炼行业销售收入占比略有下降，贵金属冶炼和稀有稀土金属冶炼有所上升。这是因为2007年国家的经济调控政策抑制了投资，从而减缓了普通有色金属的消费增长，而贵金属和稀土金属的消费并未受此影响。

表1 2004-2007年各子行业销售收入占比单位:%

有色金属需求预测需要从以下三个方面考虑:

美国愈演愈烈的次贷危机使美国经济陷入衰退。从以下三个数据和金融市场的剧烈动荡来看，美国经济已经陷入衰退。关键问题是这场衰退会持续多久。

2008年1月，美国建筑支出同比下降1.7%，为1994年1月以来的最大降幅。2007年，新屋开工数量同比下降25%，为1980年以来的最大降幅。

资料来源:彭博

图3美国新屋开工数和新屋销售数据(千户)

美国制造业采购经理人指数自2007年6月达到年度高点后一直疲软，2008年1月达到48.3，可见美国制造业也陷入衰退。

资料来源:彭博

图4西方经济体PMI指数

2008年2月的数据显示，美国就业岗位再次减少6.3万个，为近5年来最大降幅。这是美国就业岗位连续第二个月下降，也是自2003年6月以来首次连续下降。工作岗位的大幅减少表明次贷危机正在侵蚀美国的实体经济。从历史经验来看，美国在经历上世纪90年代初和本世纪初两次经济衰退之前，失业率都是大幅上升的。

美国的经济衰退将直接影响其对有色金属的需求。从美国的需求结构来看，对铝需求最大的板块是交通，对铜需求最大的板块是房地产，对铅需求最大的板块是铅酸电池，也就是交通。这次衰退的发源地是房地产市场。因此，美国铜的消费更容易受到次贷危机的影响。

美国的衰退将对整个世界经济产生负面影响。世界银行和国际货币基金组织在过去六个月的报告中降低了对世界经济，特别是美国经济的增长预测。在2008年1月的报告中，IMF将美国经济增长率从1.9%下调至1.5%，将世界经济增长率从4.8%下调至4.1%。

欧洲、日本、加拿大、墨西哥和其他经济体因与美国经济关系密切而受害最深。2007年12月，美国、欧洲和日本的OECD先行指标数据进一步下降(日本有所反弹)，表明2008年西方国家对基本金属的需求将会疲软。

资料来源:彭博

图5经合组织领先指标

相对而言，短期内，中国、印度等新兴经济体仍有望保持稳定增长。根据IMF的数据，2008年中国经济增长将低于2007年，但仍有望保持10%的增速。在美国和其他发达经济体增长乏力之际，中国等新兴经济体正在成为世界经济稳定增长的源泉。数据显示，中国、印度和俄罗斯对2007年全球经济增长的贡献率超过50%。因此，新兴经济体的经济增长将为有色金属的消费提供有力支撑。

来源:货币基金组织

图6中国和世界GDP增长率

中国正处于重工业化和城市化阶段，必然伴随着对有色金属的巨大需求。“中国因素”对全球金属大宗商品市场的影响越来越大。从全球有色金属总量和增量结构来看，中国是世界上有色金属消费量最大、增长最快的国家。2006年铝的前五大消费国是中国、美国、日本、德国和韩国，铜的前五大消费国是中国、美国、德国、日本和意大利，锌的前五大消费国是中国、美国、日本、德国和韩国。其中，中国是世界上金属消费量最大的国家，铝、铜和锌的全球消费量分别占25%、23%和28%。三种金属的消费增量进一步表明，中国是目前对有色金属市场需求影响最大的国家。2006年，中国铝、铜、锌的消费增量分别占全球的69%、25%和56%，而美国2006年三种金属的消费增长率分别为0%、-6%和4%。

表2 2006年主要国家铝、铜和锌的消费量单位:万吨

从我国有色金属的消费结构来看，可以分为两部分:

一部分用于出口。如果某种金属出口到美国，这种金属受次贷危机影响的可能性更大。从2004年到2006年，中国的铜和锌一直处于净进口状态，只有铝处于净出口状态。因此，次贷危机对国内铜和锌的消费影响相对较小。虽然中国是铝的净出口国，但首先电解铝净出口占国内消费的比重在逐年下降，2007年前11个月比重仅为2%；其次，受关税政策影响，铝制品出口量大幅增长，而电解铝出口量下降。而出口铝制品的主要国家和地区都是亚洲的邻国，所以铝制品的出口受限于美国的需求。

另一部分用于国内消费。中国有色金属消费的主要领域是建筑、交通和电力:

建筑业主要是房地产和基础设施建设。中国的房地产近年来发展迅速。尽管国家不断出台调控政策稳定房地产投资增速，但旺盛的市场需求支撑着房地产行业的发展，房地产年增速保持在20%以上。

虽然在2006年上半年，国家出台了一系列抑制房地产过度投资的政策，但并没有对房地产在建面积产生太大的影响。2007年前三季度，全社会固定资产投资增长25.7%，建筑业总产值增长22.7%，收入增长26.6%，利润总额658亿元，收入利润率由上年同期的2.09%提高到本期的2.38%；对外承包工程也保持快速增长:2007年1-10月，完成营业额293亿美元，增长26.3%，新签合同额517亿美元，增长12.9%。建筑景气指数和企业家信心指数呈上升趋势，并保持在较高水平。我们预计2008年国内房地产投资将保持在20%的水平，从而为有色金属消费提供支撑。

从长远来看，到2022年，中国的城市化率将达到60%，人均住房面积将达到35平方米。如果2005-2022年人口自然增长率为1%，那么到2022年中国人口将达到15亿，城镇住房总面积为315亿平方米。根据目前的数据，我国目前城镇人均住房面积为26平方米，城镇居民居住面积已达165亿平方米，还需要增加150亿平方米的住房面积。

资料来源:CEIC

图7国内房地产发展

交通运输业包括汽车、轨道交通、飞机运输等。中国汽车工业发展迅速，国内消费旺盛。除了2005年的大幅波动外，近几年供需增量一直保持高速增长。2006年，我国汽车产销量分别为728万辆和721.6万辆，同比增长27.32%和25.13%。2007年1-11月，中国汽车产量为805.9万辆，预计到2010年汽车产量将超过1000万辆。中国的目标是用10年左右的时间，达到世界汽车贸易的10%，即实现1200亿美元的出口规模。但是2005年中国汽车及零部件出口额只有109.3亿美元，还是有很大的发展空。可见，中国汽车工业空未来发展空间巨大，从而带动有色金属消费增长。

资料来源:CEIC

图8中国汽车产量

由于中国经济发展造成的电力供应短缺，近年来中国大力发展电力工业。“十五”期间，我国发电设备年均产量增长49%。2007年1-11月，全社会发电量近3万亿千瓦时，同比增长15.8%。据专家估计，到“十一五”末，如果在建项目和规划项目继续投资，未来几年将有5亿千瓦的装机容量投产，届时中国电力生产能力将达到10亿千瓦。预计未来几年，我国电力输送将有较快发展，输电线路的消费量也将大幅增加，有色金属的消费量也将大幅增加。

根据国家电网发展“十一五”规划，未来五年中国电网建设总投资将超过1.2万亿元，年均2400亿元，比“十五”增长90%以上。考虑到我国输变电发展的现状，行业景气度有望延续到“十二五”期间，电网投资增长趋势不会改变，但2008年电网投资增速将有所放缓。

来源:中国经济网

图9国家电网公司年度投资趋势

根据以上分析，我们认为2008年中国对有色金属的强劲需求将抵消西方经济衰退导致的金属需求增速放缓，全球金属需求继续增长的可能性较大。