一，跨国并购的含义

跨国并购(cross-bodermergers & Acquisition)是跨国并购的统称。企业合并是指“两个或两个以上独立的企业和公司合并为一个企业，通常是一个占主导地位的公司吸收一个或多个公司。”收购是指一家公司购买另一家公司的全部或部分股份，从而获得对该公司的控制权的法律行为。本文所指的跨国M&A，是指一国企业为了某种目的，通过一定的渠道和支付手段，购买另一国企业的部分甚至全部股份或资产，从而对后者的管理层实施相应的或完全的控制的行为。本文的研究对象是确定中国资源型企业跨国M&A的目标定位。

二、理论基础

中国的资源型企业在选择跨国并购时会受到很多因素的影响。哪个因素最能影响跨境M&A目标的选择？本文在大卫·李嘉图·亚当·斯密比较优势理论的基础上，提出了技术比较优势理论，指出不同国家企业之间产品成本和价格的差异导致技术优势明显、成本劣势的东道国企业与技术劣势、成本优势的东道国企业合并。

英国经济学家邓宁提出了国际生产折衷理论(1977)。主要观点是，当企业从事跨国M&A时，由三个基本因素决定:所有权优势、区位优势和内部化优势。这是OLI模式。

所有权优势，也称为制造商优势。是指企业拥有或能得到的，其他国家企业没有或得不到的无形资产和规模经济。包括:①技术优势。包括专利、专有技术和商标、生产专有技术、营销技能、研发能力和其他知识产权。②组织管理优势。从事跨境M&A的企业一般都有完善的生产管理体系、组织体系和销售体系，容易形成组织和管理优势。③规模优势。总体而言，与国内同类企业相比，跨国M&A企业规模更大，规模经济明显。④资金优势。能够实施跨境M&A的企业，内部资金量大，融资渠道好，能够在短时间内组织大量低成本的资金。

区位优势是指国内外生产地点吸引和促进M&A企业的相对禀赋。区位优势是由东道国和母国的诸多因素决定的:如果东道国经济中的有利因素吸引了外国投资者进行投资，就会形成直接的区位优势；如果母国经济中的不利因素迫使企业进行海外投资，则称之为间接区位优势。区位优势取决于以下因素:①成本因素；②政府因素；③地理因素；④社会因素。

内部优势是避免不完善的外部市场对企业经营产生不利影响，保持和利用企业的所有权优势。跨国公司应该将自己的优势内部化，从而获得内部化的优势。内部优势主要表现在:节约市场交易成本；避免特殊技术和商标的使用成本、购买者的不确定性和政府干预措施；保证商品质量，方便市场差别价格；控制有效投入的供应和销售的条件；企业内部的相互补贴，可以从内部弥补市场的不足。

三。跨境M&A目标定位因素分析

2003年以后，在全球经济复苏的背景下，由于经济快速发展，中国对矿产资源的需求迅速增加，国内资源无法满足经济发展速度。中国的资源型企业不得不被动地进行跨国并购，以满足日益增长的需求。随着全球金融危机的发生，全球矿产资源资产价格大幅缩水，中国资源型企业不失时机地走出国门，进行了一系列并购。要科学评价中国资源型企业跨境M&A的目标确定，需要建立合理的综合评价指标体系。影响中国资源型企业跨国M&A的原因是多方面的。衡量中国资源型企业跨国并购的目标取向，必须按照一定的原则筛选指标，建立评价体系。本文根据邓宁国际生产折衷理论中涉及的各种指标，按照宏观、中观和微观的原则进行选择，最终形成八个评价指标。运用因子分析法对所选案例所在的22个目标国家的投资环境进行了综合评价和研究。

因子分析是一种简化变量的技术，可以分解原始变量，总结潜在的类别。相关性强的指标归为一类，不同类型的变量相关性低。通过因子分析，可以减少多重共线性的干扰，降低数据的维数，提取主要特征信息，提高分析效率。本文运用SPSS 17.0对影响跨国并购目标国投资环境的八个指标进行了因子分析，选取的八个指标分别为:X1资源丰富度；X2政策支持因素；X3国际贸易管制局；X4人工成本；X5选矿冶炼技术；X6规模经济；X7融资渠道；X8企业管理级别。

由于选取的八个指标难以量化，本文采用专家打分的方法给指标赋予一定的值。发放问卷120份，回收问卷92份，每项指标取专家平均分。

(一)因素分析和处理

首先，我们通过KMO (Kaise-Meyer-Olkin)和Bartlett球度检验对样本进行检验，以确定待分析变量是否适合进行因子分析。分析结果如图1所示。

图1样本的KMO和巴特利特检验

从图1可以看出，KMO值为0.753，Bartlett的球面试验值较大且显著。通过以上两个检验结果，可以认为待分析的变量适合进行因子分析。

因子分析主要是根据因子变量的方差贡献(特征值)来确定因子的个数，将特征值大于1的因子作为初始因子。SPSS 17.0计算的特征值和累计贡献率见表1。

从表1可以看出，前两个特征值大于1，累计方差贡献率达到82.373%，选择两个公因子进行分析最为合适。因子旋转后，累积方差不变，不影响原变量的通用性。总体来看，变量的信息损失较少。表2显示了旋转前后主要部件的负荷矩阵，这些变量主要为因子提供信息。从旋转前的主成分载荷矩阵可以看出，矩阵结构不够简洁，各因素的显著性不是很突出，需要进行方差最大的正交旋转，以便于解释。

表1特征根和方差贡献率

2表组成矩阵(1)

根据方差最大化正交旋转后的主成分负荷矩阵，可以看出因子系数显著极化，具有更加鲜明的现实意义。在F1中，企业管理水平、融资渠道、矿冶技术、规模经济、人力成本、资源丰富度的负荷较大。这组因素主要反映目标国国内金融、矿业、企业管理水平的综合发展水平。在F2中，资源丰富度、政策支持因素和国际贸易控制负荷较大。这组因素主要反映了收购目标国对外国收购者投资国内企业的态度。

然后根据因子得分矩阵，计算出每个国家的两个主成分得分F1和F2。每个国家在主成分上的得分显示了该国在投资环境中这些变量上得分的相对水平。得分越高，该国在相应指标上的表现越突出，投资环境越好。上述两个主成分在解释跨国并购目标国投资环境方面的贡献是不同的，因此，为了了解目标国投资环境的总体情况，根据各因素贡献率的分布权重，计算出因子综合得分为∑f = 5.197(5.197+1.392)f1+1.392/(5.197/1.392)F2，进而综合评价各M&A目标国的投资环境。具体计算结果见表3。从表3可以看出，综合得分高的国家有加拿大、澳大利亚、英国、美国、巴西、智利、俄罗斯、赞比亚、秘鲁等。，哪些是投资环境较好的国家，可以列为跨境M&A的首选目标国家；而得分较低的国家，如朝鲜、利比里亚、安哥拉、越南、阿富汗等，都是跨国并购投资环境较差的国家。

表3各国的主成分和综合得分

我们收集了2007年以来50个资源型企业跨国并购案例，主要涵盖铁、铜、铝、镍、铅、锌、稀土等常见矿种，包括亚洲、大洋洲、欧洲、南北美洲和非洲。我们系统研究了50个案例，包括收购方的所有权、收购方的主营业务、收购方的战略目标、收购方式、运营方式(母公司直接或通过子公司)、支付方式、资金来源、并购后的短期整合设想等。根据研究，在50起海外并购中，8起发生在加拿大，23起发生在澳大利亚，3起发生在秘鲁，2起发生在巴西。这些目标国家在因子分析结果中排名靠前。

影响企业选择M&A目标区域的因素是多方面的。中国资源型企业倾向于去矿业经济、金融、企业管理水平发达的国家，可以降低跨国并购的成本和风险，M&A整合后可以实现企业的规模效应，实现企业利润最大化。但由于资源有限，中国的资源型企业不可能一直有一个条件优越的目标国。因此，我国资源企业在选择海外M&A的过程中，应尽可能多地收集信息，对风险、收益等相关方面进行综合评估，选择相对条件优越的M&A目标区域。