& ldquo赢了官司，输了赔偿& rdquo。时隔一年半，这就是山东地矿过去借壳上市的最终结局。

来源|证券时报

记者|岳薇

山东地矿业绩赌博案始末

2012

泰富发布借壳方案，至2013年1月，重组完成，更名为& ldquo山东地矿& rdquo。

2013

标的资产实现扣非净利润1.29亿元，踩线完成业绩承诺。

2014

标的资产突然变脸，却亏损了1249万元。标的资产原8家股东履约赌输，其中山东华源、宝德瑞、山东地利3家股东拒不履行合同，山东地矿公司提起诉讼。

2014年业绩对赌失败引发的争议还未尘埃落定，2015年又添波折。

2015

标的资产净利润1.54亿元，未履行2015年度业绩承诺。8家发行人需要再次执行业绩补偿协议，僵局再次出现。

2016年

& ldquo骑士& rdquo到达。山东地矿原控股股东丰原集团提出股东大会临时提案，建议以资本公积金转增股本进行2015年度股份补偿。2016年5月13日，该议案在山东地矿股东大会上获得通过。

2017年

东方陈天、冰淇出具放弃增持权承诺函，2015年利润补偿工作继续推进。

4年多前，山东地矿局的前身泰富实业被置入山东地矿局矿业资产，完成借壳重组，寄望涅槃重生。而标的资产的表现却频频不承诺，部分原始股东屡次拒绝履行还款条款，甚至不惜& ldquo失去联系& rdquo、& ldquo拍卖& rdquo，与山东地矿展开了旷日持久的拉锯官司。

最终，在多方调解下，事件出现转机，但仍未得到实质性解决。

近年来，上市公司多次进行空重组对赌协议，业绩补偿出现背信弃义的情况。山东地矿局借壳引发的业绩对赌案也成为这类上市公司重组的经典缩影。

下注失败

山东省地矿局的前身泰富实业自1996年上市以来，多次被交易所警示退市风险等风险，直至2012年被山东省地矿局借壳。

2012年9月，ST泰富发布借壳方案，剥离原生化制品贸易主业，同时向露蒂控股、京正润、山东国投、宝德锐、山东地利发行股份购买其持有的露蒂投资100%股权；向山东华源和宝德瑞发购买徐楼矿业49%的股权；向地矿测绘院、储志邦发行股份购买其持有的娄烦矿业40%的股权。

上述资产总价为18.05亿元，评估增值率为105.62%。交易完成后，ST泰富直接持有露蒂投资100%股权，并可通过露蒂投资持有徐楼矿业100%股权和娄烦矿业100%股权。

通过本次重组，露蒂控股及其一致行动人地矿测绘院将持有ST泰富27.12%的股权，取代丰源集团成为新的所有者，山东省地矿局将成为上市公司新的实际控制人。

根据对赌条款，露蒂控股和北京正润承诺标的资产在2013-2015年分别实现净利润1.29亿元、1.57亿元和2.14亿元，否则执行补偿协议。

这笔借壳交易进展顺利。到2013年1月，ST泰富已完成重组，转型为矿业公司。2013年4月，ST泰富成功摘帽，变回& ldquo富实业& rdquo当年年底，泰富实业更名为& ldquo山东地矿& rdquo。

于是，纠纷成了山东地矿的噩梦。

2013年，标的资产实现扣非净利润1.29亿元，踩线完成首年业绩承诺；2014年，标的资产突然业绩变脸，不仅没有任何盈利，反而亏损1249万元(扣除扣非净利润亏损1199.16万元)。

这意味着标的资产原有的8名股东(以下简称& ldquo发行对象& rdquo赌业绩失败，必须按承诺履行赔偿协议。

2015年5月，山东地矿公司拟定了4份业绩补偿方案，包括借壳方案规定的补偿协议。根据这一方案，山东地矿公司可以全额回购注销股份，即以1元的价格回购各发行人应补偿的股份总数。

但这样会减少山东地矿公司的注册资本，可能得不到相关债权人或股东的认可。如果最终被股东大会否决，发行人必须在股东大会决议通过后2个月内，向其他股东赠送与拟回购股份数量相等的股份。

其他股东& rdquo是指发行人以外的股东，其他股东将按比例获得股份，是全额给予股份的补偿方式。预计所有发行人应补偿的股份总数为1.01亿股。

但是，出现了意想不到的问题。因为山东地矿公司重组一年后，部分发行人多次减持，持股数量不足以补偿。

具体来看，更名为地矿集团的露蒂控股、地矿测绘院、北正润、山东国投、楚志邦五家股东所持股份足以履行补偿义务，而山东华源、宝德瑞丽、山东地利所持股份合计均为其尚未解除限售的25%股份，不足以履行全额补偿义务。

原则上，山东华远、宝德瑞丽和山东地利应该从二级市场有偿回购股份，但实际上，他们并没有这样做。而且山东地矿预计未来三家股东都无法全额回购股份。如果用法律手段，山东地矿也考虑到了执行的难度。

因此，山东地矿公司提供了另外两种补偿方式，即联合注销股份和联合赠与股份。

这两种方式，山东地矿公司需要回购注销发行对象当时持有的25%股份(共计7533.38万股)，再以资本公积转增股本的方式向其他有权获得补偿的股东补足应注销股份的差额；或者直接以发行人当时持有的25%股份补偿其他股东，然后用资本公积金转增股本补足差额。

2015年5月28日，山东地矿召开股东大会。回购及全额注销股份、回购及合并注销及合并赠与股份的补偿议案均被高票否决，而全额赠与股份的议案获得通过。

至此，业绩补偿方式终于拟定，山东华远、宝德锐、山东地利应在补偿义务履行之日起10日内完成股份购买实施补偿协议。

拒绝履行合同

事件的推演往往事与愿违，山东地矿的业绩赔偿无法避免，于是当事人最终对簿公堂。

2015年6月10日，距离山东地矿股东大会决议已过去10多天，但山东地矿并没有等到山东华源、宝德锐、山东地利的业绩预告。于是，山东地矿向山东省高院提起民事诉讼，前述三家发行人成为被告。

根据测算，山东华远、宝德锐和山东地利分别需要补偿2394.52万股、851.24万股和209.42万股。三股不足部分分别为614.21万股、218.35万股、53.72万股。

如前所述，山东华源等发行人持股数量不足以执行补偿协议的原因是三者均大幅减持山东地矿。

如山东华源通过参与借壳交易合计收购山东地矿7121.25万股，持股比例高达15.06%。2014年3月3日至2014年11月13日，山东华源减持山东地矿2740万股，持股比例降至9.27%。2014年12月17日至2015年1月29日，山东华源再次减持山东地矿4.272%的股份，持股比例降至5%以下。

成为被告后不久，山东华源背弃客户，将地矿集团(山东地矿的控股股东)和另一发行人北京正润告上法庭，山东地矿被列为第三人。

山东华源表示，在向st泰富借款时，山东华源与地矿集团(当时为露蒂控股)和北京正润签订了《重组盈利预测及补偿补充协议》，约定虽然山东华源作为ST泰富的重组方之一签订了《盈利预测及补偿协议》，但露蒂控股和北京正润是盈利预测及补偿的实际补偿义务人和连带责任方。

因此，山东华远请求济南历下区法院确认补充协议的效力。

没想到，一个多月后，相互投诉升级。2015年7月28日，山东地矿再次发布诉讼公告。山东华源在上述诉讼中将山东地矿由第三人变更为被告。

山东华源认为，山东地矿董事会、股东大会审议相关补偿议案时，允许有特殊利益关系的董事或股东表决；表决通过后，履行过程中采取的措施明显维护了特殊利益相关人的利益，侵害了其他股东的合法权益。

因此，山东华远请求法院确认全额赠送股份的议案，股东大会授权董事会办理股份赠送的议案无效。

在上述相互诉讼事件中，山东地矿公司分步实施了股份捐赠补偿。部分发行人首批捐赠股份共计6507.46万股，剩余3624.93万股仍在& ldquo恢复& rdquo英寸

其中，山东华远一直拒绝履行赔偿义务，而宝德锐和山东地利得到了官方证实& ldquo失去联系& rdquo另一发行人储智邦持有的201.94万股中，有200万股被质押。当时质押物并没有被解除补偿。

第二次股份赠与完成后，地矿集团及其一致行动人地质矿产测绘院合计持股比例由27.12%降至18%。

2014年业绩对赌失败引发的争议还未尘埃落定，2015年又添波折。

2016年4月，山东地矿披露标的资产2015年净利润1.54亿元，扣非净利润1.51亿元，未能履行2015年业绩承诺。8家发行人需要再次实施业绩补偿协议，需要补偿的股份数量为3822.18万股。

当时，地矿集团、地矿测绘院、山东SDIC三家发行人已于2014年履行了股份补偿义务，其当时持有的剩余股份足以承担2015年的补偿义务。北京正润虽然已于2014年完成股份补偿义务，但此后已停止持有山东地矿股份，且当时未从二级市场购买差价。

山东华远、宝德锐、山东地利2014年尚未完成赔偿义务，2015年仍未以其全部股份完成赔偿义务。楚志邦因未解除质押被山东地矿公司起诉。

于是，昨日各方博弈僵局再现。就在那时，& ldquo骑士& rdquo到达。

2016年5月26日，山东地矿原控股股东丰原集团提出股东大会临时提案，建议以资本公积金转增股本进行2015年度股份补偿。丰原集团表示，此举是为了及时获得补偿股份，避免法律诉讼带来的不确定性，最大程度维护其他股东的合法权益。

当时，丰原集团持有山东地矿4865.59万股，占比10.29%。

根据该办法，山东地矿公司应在本次拟补偿股份总数的基础上，向除8家发行人以外的其他股东转让3822.18万股，其他股东按比例受让股份。

2016年6月13日，山东地矿召开股东大会，回购股份、注销、赠与股份的补偿方式均被否决，而丰原集团提出的以资本公积金转增股本进行2015年度股份补偿的议案获得通过。

旧中介

在新一轮补偿事宜敲定前，2014年股份补偿司法纠纷有了新进展。2016年3月29日，山东省高院依法判决山东华源、宝德锐、山东地利、楚志邦履行股份赠与义务。

山东华远不服，于2016年7月19日向最高人民法院提起上诉。这不，已经有其他负债的山东华远有麻烦了。

2016年8月30日，山东省产权交易中心网站发布关于对山东华源持有的1780.31万股山东地矿股份进行司法拍卖的公告。因山东华源、白等411人卷入民间借贷纠纷，其在山东地矿的股份被山东省宁阳县法院依法拍卖，其股份分成三份进行拍卖。

上述股份拍卖前，宁阳县法院已于2015年11月20日对该部分股份进行了司法冻结。颇为巧合的是，山东华远在2015年4月27日刚刚将这部分股份质押给昌吉市大北运输有限公司。当晚，山东地矿披露了2014年年报及2014年盈利承诺完成情况。

山东地矿不服上述拍卖行为，向宁阳县法院提出书面异议，宁阳县法院于2016年9月开庭审理后驳回了山东地矿的异议。随后，山东地矿向山东省泰安市中级人民法院申请复议。

2016年10月，分别被拍卖的1780.31万股山东地矿股份落入池州东方陈天贸易有限公司(以下简称& ldquo东方陈天& rdquo)与自然人平起平坐& ldquo口袋& rdquo，两人分别获得1180.31万股和600万股，持股比例分别为2.46%和1.26%。

直到2017年1月11日，这场持续了一年半的官司才告一段落。

最高法院以终审判决的形式驳回了山东华远的再审请求，即山东华远、宝德瑞、山东地利、楚志邦应当依法履行股份赠与义务。

不久后，泰安中院在裁定书中认为，最高人民法院作出的终审判决确认了山东华源的股份补偿义务，但其所涉及的股票为种子，并未具体或明确包括拟拍卖的1780.31万股。山东地矿主张涉案股票有优先受偿权，但这一理由无法抗拒法院的拍卖行为。泰安中院决定维持宁阳县人民法院的异议裁定，为终审裁定。

也就是说，山东地矿虽然打赢了官司，但股份拍卖已经完成。山东华远不再持有公司股份，其2014年股份补偿义务仍可能丧失。

此时，山东地矿2015年的业绩补偿也出了问题。2017年3月1日，丰原集团发函要求山东地矿尽快实施2015年度股份补偿及资本公积金转增股本。

山东地矿在回复中称，在股份转让过程中，邓忠公司要求公司提供2012年重大资产重组发行对象8名股东出具的关于放弃资本公积转增股本权利的承诺函，山东华源拒绝出具该承诺函，导致注册公司拒绝办理资本公积转增股本事宜。

后来山东华远所持股份被拍卖。后续障碍是，如果山东地矿公司不向东方陈天、冰淇转让股份，按照邓忠公司的要求，仍需东方陈天、冰淇出具放弃股份转让权的承诺函。

经多次沟通，东方陈天和冰淇始终拒绝出具承诺函，导致补偿协议难以执行。因此，丰原集团提议山东地矿公司召开股东大会放弃这一方案，按照2012年重组时与发行人约定的补偿方式，即回购注销股份或送股给其他股东，再次进行2015年度的利润补偿。这也意味着东方陈天和冰淇可能会被迫交出他们的股份。

3月14日，山东地矿收到深交所关注函。事件很快好转。3月15日，山东地矿再次收到丰原集团来函，要求取消股东大会。原因是东方陈天和冰淇出具了放弃增持权的承诺函。一旦这个障碍消除，2015年的利润补偿工作就可以继续推进。

至此，山东地矿赌局失败引发的赔付纠纷暂时告一段落。整体来看，山东地矿2014年的利润补偿工作尚未完全完成，可能根本无法完成，而2015年的利润补偿工作也没有按照原重组中约定的方式完成。

特别是山东地矿公司预计，公司原置入的徐楼矿业和娄烦矿业2016年将处于基建、停工、检修状态，导致公司铁矿石产业处于亏损状态。此前，山东地矿预测2016年亏损1.45-1.8亿元。

一系列的纠纷，可能还没完。