一、供给总量及速率分析

有色金属价格的上涨使得有色金属的供应量迅速增加。如下图所示，2005年以来该行业工业总产值持续增长，增速超过30%。2005年，工业总产值接近8000亿，同比增长36.25%。2006年是有色金属工业快速发展的“黄金年”，年产值超过1.2万亿，增长率达64.04%。2007年行业增速开始下滑，预计全年增速将达到37.53%。但由于基数较大，预计年产值将超过1.7万亿。

资料来源:国家统计局

图1有色金属工业总产值

从产量看，2007年，我国十种有色金属总产量达到2360.52万吨，同比增长23.4%，比上年提高近6个百分点，连续6年居世界第一；规模以上企业六种有色金属精矿金属含量473.35万吨，比2006年增长18.7%，比上年提高2.7个百分点；其中，氧化铝产量1945.65万吨，比2006年增长42.0%，铜产量628.81万吨，比2006年增长24.1%，增幅比上年提高15.6个百分点，铝产量1175.94万吨，分别增长44.3%和4.7个百分点。下表显示了2007年中国几种常用金属的产量和增长率:

表1 2007年铜、铝等常用金属产量

二、供给结构分析

(1)产业结构稳定。

有色金属行业的特点使得行业结构相对稳定，各子行业占总产值的比重变化不大，其中常用的有色金属冶炼业和有色金属压延加工业所占比重最大。截至2007年11月，常用有色金属冶炼业总产值达7367亿，占全行业的46%，而有色金属压延加工业总产值为7038亿，占44%。

下表显示了2004年至2007年各子行业的比例。不难看出，虽然每年各子行业占比略有不同，但总体来看，行业结构相对稳定。

表2有色金属分行业单位占工业总产值的比重:%

虽然行业整体结构稳定，但近年来各子行业发展速度存在一定差距。从下图可以看出，有色金属行业除稀土金属冶炼外，其他子行业的增速在2006年后明显回落。下降的原因是国家对这些行业的宏观调控政策以及2007年有色金属市场的变化。但稀土行业不受上述因素影响。2007年，该行业增速超过其他子行业，达到33.97%。

资料来源:国家统计局

图2各子行业发展速度

三。2008年至2010年的供应预测

(1)在建和拟建项目分析

预计2008年以后，有色金属行业在建和拟建项目总数将达到139个，其中河南省和陕西省的项目数居前两位，分别为43个和11个。从项目投资来看，大部分项目投资在1亿-10亿之间，其中1亿-5亿的项目57个，5亿-10亿的项目29个。从分行业来看，常用的有色金属冶炼项目59个，有色金属压延加工项目45个。

图3按项目投资额分类

资料来源:在建和待建项目网络。

图4按子行业划分。

投资超过20亿元的在建和规划项目如下表所示。从项目内容来看，大部分集中在铝冶炼和深加工领域。项目规模大，深加工项目投资增加。这一变化主要源于2007年颁布的《铝行业准入条件》，规定了新建项目的规模和工艺水平。

对未来有色金属供应的预测需要考虑四个负面影响:

经济高速增长，对金属的需求前所未有，过度开采导致矿石品位下降的后果已经显现，供给的产量损失加大。金属矿产供应的不确定性成为短期内影响金属供求乃至金属价格的主要因素。一个偶然事件往往是商品基金炒作的对象。当供求关系不显著时，供应的不确定性往往可以极大地影响金属的短期价格。

资料来源:高盛研究，麦格理研究

图5开采和储存品位

漫长的金属牛市和市场对全球新兴工业化国家经济持续高速增长的预期，使得资源价值重估，刺激了行业巨头控制资源价格的欲望，从而导致了产量扩大之前的行业整合。当行业供给集中度达到一定程度时，行业巨头可以在小范围内调节市场。也就是说，行业供给集中度与产量损失存在一定的相关性，行业集中度高的金属品种产量损失较大，供给弹性较小。从下图可以看出，氧化铝、镍、铜矿和铝的浓度较高，因此其产量损失较大。

来源:金属经济学

图6 2006年全球前五大生产商的产出率

全球能源、劳动力价格、资源价值重新评估后，成本大幅增加。生产成本的上升使得金属价格得到有力支撑，在金属需求旺盛的情况下，通过金属价格上涨转移成本的可能性增大。虽然在资源性产品利润率较高的情况下，生产成本的相对增加对利润极其不敏感，但生产之外的税收和政策成本的增加使得厂商对扩大生产持谨慎态度。

来源:巴克利

图7金属生产的边际成本增长

有色金属供给的瓶颈在于金属矿的供给，金属矿的供给一般与一个建设周期前投入生产的资本成正相关。在行业景气，投资回报率高的时候，更多的资本投入到有色金属行业。从下图可以看出，此轮金属牛市从2003年开始投资金属勘探，生产领域的资本逐渐增加。但目前新矿项目建设周期为五年甚至更长。2008年新矿项目投产较少，2009年后大量新矿投产。2007年金属矿产增速的提高主要是由于大量现有矿山产能的扩大，预计2008年金属矿山的增加仍将以投产为主，从而制约有色金属的供应。根据世界金属经济预测，2007年全球有色金属工业勘探投资近106亿美元。据统计，国际16家主要矿业公司2004-2006年资本支出复合增长率为57%，国内有色金属采选业固定资产投资同比增长67%。资金投入的快速增长反映了全球资本对矿业景气周期运行的乐观预期。受益于2006年以来资金投入的增加，矿山产能的快速释放有望在2010年前后逐步释放。因此，制约有色金属供应的瓶颈将在2010年后消除。

单位:亿美元

来源:世界经济

图8有色金属工业勘探支出

综合以上四点，我们认为短期内有色金属供给增速的提升并不显著空；长期来看，随着小企业无效低效产能的淘汰，以及未来冶炼行业的洗牌和整合，行业集中度将继续提高，而金属矿产能源的爆发将消除制约供给的瓶颈。因此，市场需求将决定未来产能发展。预计未来几年有色行业供应增速将保持在15%-25%之间。