一.行业供应分析
如下图所示,2005年以来,该行业工业总产值持续增长,增速超过30%。2005年工业总产值接近8000亿,同比增长36.25%。2006年是有色金属工业快速发展的一年,全年总产值超过1.2万亿,增长率达64.04%。在2006年的高峰之后,在2007年
资料来源:国家统计局
有色金属工业总产值
从产量看,2007年,我国十种有色金属总产量达到2360.52万吨,比2006年增长23.4%,比上年提高近6个百分点,连续6年居世界第一;规模以上企业六种有色金属精矿金属含量473.35万吨,比2006年增长18.7%,比上年提高2.7个百分点;氧化铝产量1945.65万吨,比2006年增长42.0%;铜产量628.81万吨,比2006年增长24.1%,比上年提高15.6个百分点。铝产量1175.94万吨,比2006年增长44.3%,比上年提高4.7个百分点。
二、行业供给预测
对未来有色金属供应的预测需要从四个方面考虑负面影响:
(1)矿石品位下降使产量低于预期。
随着经济的快速增长,对金属的需求前所未有,过度开采导致的矿石品位下降的后果已经显现,供应的产出损失增加。金属矿产供应的不确定性成为短期内影响金属供求乃至金属价格的主要因素。一个偶然事件往往是商品基金炒作的对象。当供求关系不显著时,供应的不确定性往往会在短期内极大地影响金属价格。
资料来源:高盛研究,麦格理研究
采矿和储存品位
(B)产业整合往往先于产出扩张。
漫长的金属牛市和市场对全球新兴工业化国家经济持续快速增长的预期,使得资源价值重估,刺激了行业内巨头控制资源价格的欲望,从而导致产量扩大前的行业整合。当行业供给集中度达到一定程度时,行业内的巨头可以在小范围内调节市场。也就是说,行业供给集中度与产量损失存在一定的相关性,行业集中度高的金属品种产量损失较大,供给弹性较小。
来源:金属经济学
2006年全球五大生产商的产出率
(C)成本上升使得扩大生产更加谨慎。
全球能源、劳动力价格、资源价值重新评估后,成本增加非常显著。生产成本的上升使得金属价格得到有力支撑,在金属需求旺盛的情况下,通过金属价格上涨转移成本的可能性增大。虽然在资源性产品利润率较高的情况下,生产成本的相对增加对利润极其不敏感,但生产之外的税收和政策成本的增加,使得铝厂商对扩大生产持谨慎态度。
来源:巴克利
金属生产的边际成本增加
(4)新矿项目进度低于预期。
有色金属供给的瓶颈在于金属矿的供给,金属矿的供给一般与一个建设周期前投入生产的资本成正相关。在行业景气,投资回报率高的时候,更多的资本投入到有色金属行业。从下图可以看出,此轮金属牛市从2003年开始投资金属勘探,生产领域的资本逐渐增加。但目前新矿项目建设周期为五年甚至更长。2008年新矿项目投产较少,2009年后大量新矿投产。2007年金属矿产增速的提高主要是由于大量现有矿山产能的扩大,预计2008年金属矿山的增加仍将以投产为主,从而制约有色金属的供应。根据世界金属经济预测,2007年全球有色金属工业勘探投资近106亿美元。据统计,国际16家主要矿业公司2004-2006年资本支出复合增长率为57%,国内有色金属采选业固定资产投资同比增长67%。资金投入的快速增长反映了全球资本对矿业景气周期运行的乐观预期。受益于2006年以来资金投入的增加,矿山产能的快速释放有望在2010年前后逐步释放。因此,制约有色金属供应的瓶颈将在2010年后消除。
来源:世界经济
有色金属勘探支出
基于以上四点,我们认为短期内国内有色金属供给增速不大空;长期来看,随着未来金属矿产能源的爆发和冶炼行业的洗牌整合,行业集中度将不断提高,小企业无效低效产能将被淘汰,市场需求将决定未来产能发展。预计未来几年有色行业产量增速将保持在15%~25%。