一、铜矿资源分析

世界上有多种类型的铜资源。目前已发现四种类型，即斑岩型、砂页型、黄铁矿型和铜镍硫化物型。四类铜储量占世界总储量的96%。世界铜资源主要集中在智利、美国、秘鲁等国。智利是世界上铜储量最丰富的国家，占世界储量的30%。

表1 2006年世界铜资源储量单位:万吨

我国铜储量世界第七，但铜资源的特点是中小型矿床多，大型和超大型矿床少，斑岩铜矿少，矽卡岩矿床多，限制了溶剂萃取技术的推广。然而，大多数矽卡岩铜矿床埋藏深，开采成本高。与世界其他地区相比，中国的铜资源在矿床规模、矿石品位、开采难度等方面都处于劣势，从而增加了国内铜精矿的生产成本。

近年来，国内铜精矿自给率从2001年的46%下降到2006年的42%，年均下降0.8%。2007年，我国粗铜冶炼产能已达230万吨，而铜精矿自给能力仅为90万吨，矿石铜自给率迅速下降至仅39%。铜资源已成为制约中国铜工业发展的重要因素。但随着国际铜价高企，部分低品位铜矿具备开采的经济价值。一旦这些铜矿被开采，中国铜资源的短缺将得到缓解。

从1997年到2006年，全球精铜产量增长了29%，从1997年的1350万吨增长到2006年的1630万吨，年均增长2.9%。其中，一次和二次精炼铜产量分别增长31%和16%。2006年，由于全球铜精矿供不应求，加工精炼成本上升，再生精铜产量份额上升至14%。2007年铜精矿供应依然非常紧张，抑制了全球精铜产量的增长。然而，频繁的供应中断也使得全球精铜产量的增长无法达到预期。全球精铜产量达到1804.7万吨，比2006年增加75.5万吨，增长率为4.4%。

从国内情况来看，近几年铜行业发展非常快。从下图可以看出，2005年以来，该行业工业总产值持续增长，增速超过30%。2005年增长50.19%，产值突破1000亿元。2006年铜工业增速达91.88%，工业总产值突破2000亿元，而2007年1-11月为32.06%。工业总产值已超过上年水平，达到2415.73亿元。

资料来源:国家统计局

图1 2004-2007年铜工业总产值

2007年，中国铜冶炼行业进入产能扩张高峰期，主要扩建和新建项目建成投产后，冶炼和精炼产能分别达到64万吨/年和74万吨/年。但由于中国新增铜资源有限，需要进口更多的铜精矿和废铜。原材料的供应成了产量增长的瓶颈。与产能的快速扩张相比，国内铜产量保持了稳定增长。2007年1-11月，中国生产精铜314万吨，同比增长19.13%。

资料来源:有色金属工业协会

图2 1990-2007年中国精铜产量

由于铜精矿供应紧张，为保证铜的供应，国内企业利用废铜冶炼再生铜，导致再生铜比例大幅上升。其中，江西铜业集团采用国际先进的倾动精炼炉，年处理废铜能力超过10万吨。云南铜业公司、铜陵有色金属公司、天津大同铜业公司等大型企业也大幅增加了废铜用量。2006年，我国近300万吨精铜产量中，99.9万吨由废铜产生，占总产量的33.3%，大量废铜经分拣后直接使用。再生铜产量为58.7万吨，占铜产量的21.6%。2007年再生铜产量增加24万吨，而原生铜产量减少10.5万吨。相比之下，再生铜的发展潜力就凸显出来了。

从近期来看，铜精矿的短缺制约着铜冶炼产能利用率的提高，而铜矿的建设周期又长于铜冶炼厂，因此铜矿供应紧张的局面有望在2009年后得到释放，因此短期内我国精铜的供应将缓慢增长。长期来看，随着铜行业进入门槛的提高和经营风险的增加，行业集中度将不断提高，小企业无效低效产能将被淘汰。因此，我们预计未来几年全球精铜产量增速将保持在3%-5%之间。

美国、日本和西欧是传统的三大铜消费地区。然而，近年来，铜的消费量一直保持在一个相对稳定的水平，铜消费量在全球铜消费量中所占的比重呈下降趋势。以中国为代表的发展中国家和地区对铜的消费成为铜消费的主要增长点。对铜需求的分析可以从以下两个方面进行:

次贷危机对铜消费的影响来自两个方面:一是美国的建筑房地产行业是次贷危机的发源地和重灾区，也是美国铜消费的重要行业。从美国铜的消费结构来看，建筑行业的铜消费量占37%，因此该行业的衰退将直接对铜消费产生不利影响；其次，美国也是中国铜管出口的重要地区。2007年前10个月，中国向美国出口铜管3.91万吨，占同期中国出口总额的25.7%。美国经济下滑也将对中国精铜消费产生不利影响。

资料来源:CICC

近年来，中国精炼铜的消费量增长迅速。1990年精炼铜消费量仅为73万吨，但2004年激增至330.4万吨，年均增长11.4%，是全球的2.4倍，超过同期国内生产总值(GDP)的年均增长率。特别是2000年以来，国内精铜消费平均增长率达到14.6%，年均增长30万吨，是拉动世界铜消费增长的主要国家。2004年，铜产品的消费量已跃居世界第一。2006年下降了2.5%。但考虑到国内铜库存的变化，2006年国内实际铜消费量高于2005年。2007年1-11月，中国铜消费量达到436.56万吨，已经超过了去年全年的消费量。

资料来源:国家统计局

从国内铜消费结构来看，电力行业是我国最大的铜消费行业，约占55%，电子电器约占35%，建筑交通行业约占10%。

来源:安泰科

电力行业增长潜力巨大，国家电网“十一五”投资额度比原计划增加了30%。未来七八年，电网建设将进入新的发展阶段。输变电设备的更新换代、大容量输电线路的建设和改造、城乡电网的改造都将为中国铜消费提供支撑。

虽然全球80% 空的生产都是从中国转移过来的，但外资企业也在大规模地将家电的生产和R&D基地搬到中国市场。中国大小家电连续多年保持两位数增长，但库存积压问题不容忽视。高库存表明供大于求，未来家电行业对铜材的需求增速将放缓。数据显示，未来五年铜需求增速将放缓至5%以下。

全国房地产领域的投资过热会影响行业的增长速度，但中国城市化进程的加快表明房地产行业未来的发展前景是乐观的。随着铜价的上涨，铝和塑料等铜的替代产品正在发展。但从目前的情况来看，相比铝和塑料，铜还是有一定优势的。

基于以上分析，我们认为未来中国铜消费仍将保持快速增长，短期内主要驱动力仍将是电力。从长期来看，中国的建筑铜消费具有巨大的增长潜力。我们预计2008年铜需求增速将与2007年持平，到2010年中国铜需求在630万-750万吨之间。

四。铜价的分析与预测

(1)2007年市场回顾

2007年铜市场的走势大致可以分为四个阶段:

第一阶段:触底反弹

2007年1月，铜价延续了2006年下半年的跌势，跌至6000美元/吨，2月初触底于5250美元的低点，之后价格震荡回升。之前的价格下跌主要是因为中国进口不景气，西方国家铜消费量大幅下降，而西方国家铜消费量下降的主要原因是房市转为萧条。

第二阶段:再次崛起。

铜价在2月初跌势见底后，2月至4月一路上涨，4月再次触及8000美元高位。推动铜价快速回升的主要因素是这一时期中国进口需求的快速增长。1-4月，中国精铜进口需求同比增长240%。中国的需求增长抵消了西方国家消费的下降，因此铜价再次回升。

第三阶段:高位盘整

4月份以后，中国进口量下降，铜价在7000-8000美元之间徘徊了半年。其中一个主要原因是市场对美国经济的反复预期。

第四阶段:再次回落

10月，铜价从8000美元跌至12月中下旬的6317美元低点。铜价再次走弱是因为美国次贷危机加剧、季节性供应过剩等因素。

资料来源:有色金属工业协会

图3 2007年LME铜现货价格走势

2007年铜价的大幅波动是由其供需基本面决定的。从供应方面来看，作为铜产业链的开端，铜精矿的供应仍然非常紧张，这抑制了世界精铜产量的增长。然而，频繁的供应中断也使得世界精铜产量的增长达不到预期。需求方面，尽管欧美精铜消费量低于2006年，但作为全球最大的铜消费国，中国的强劲需求带动全球需求保持快速增长。预计2007年全球精铜产量将同比增长4.4%，达到1804.7万吨，全球精铜需求将同比增长4.0%。在供需失衡的背景下，基金的贡献使得铜价在今年数次冲上8000美元的高位。

表3全球铜供需平衡表单位:百万吨

在库存方面，2007年的库存虽然比2006年的平均水平有所上升，但仍处于历史低位。而且，相对于全球精炼铜的日消耗量，铜的库存还是很紧张的。从下图我们可以看出，隐性库存从2007年1月开始大幅下降，其中最重要的是生产商库存的下降。这主要是由于:一方面，铜价高企使得企业开始大幅清仓；另一方面，铜处于高位并将很快下跌的预期也支持企业以库存满足生产活动。

资料来源:LME，COMEX，SHFE

图4全球铜隐性库存

从目前的情况来看，首先，美国经济衰退拖累了其他西方国家，刺激经济的政策效果并不明显；其次，国内从紧的货币政策和相关产品出口退税的取消抑制了国内铜需求。此外，必和必拓和中国主要铜冶炼企业在2008年分别达成了47.2美元/吨(或4.72美分/磅)的铜精矿加工费，同时取消了价格分成条款，反映了铜矿的短缺。但过低的精矿加工费也让国内冶炼企业几乎处于亏损状态，导致子企业不得不减产停产。2008年，铜市形势严峻。

通过构建以下模型:GDP是IMF公布的全球经济增长率；I LIBOR，反映存货成本；e代表人民币对美元的汇率。根据现有数据和国际货币基金组织的预测，我们预计2008年铜价将在7800美元/吨的水平上波动。